平安证券-电力行业动态跟踪报告：一般工商业电价再降10%，压力或向上传导-190306

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        投资要点
        《2019  年政府工作报告》再提一般工商业平均电价降低  10%：3  月  5日，国务院总理李克强在《2019  年政府工作报告》中提出，深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低  10%。
        2018  年主要通过电网让利实现降价，2019  年压力或向上传导：在《2018年政府工作报告》中即已提出“一般工商业电价平均降低  10%”。前后两年的不同之处在于，2018  年的降低  10%是通过“降低电网环节收费和输配电价格”，而  2019  年是通过“深化电力市场化改革，清理电价附加收费”。
        深化电力市场化改革，扩大交易电量和价差：如果发电企业让利意愿不足，通过电力市场交易规模的扩大、交易规则的修改、参与者资格的调整等方法，可以倒逼电企增加交易电量、扩大让利价差，以实现降低工商业用电成本的目的。
        清理电价附加收费，降低或取消国家重大水力工程建设基金：根据《国家重大水利工程建设基金征收使用管理办法》，重大水利基金从  2010年  1  月  1  日其开始征收，至  2019  年  12  月  31  日止。如果提前停止征收，有望带来约  100  亿元电价让利空间。
        增值税税率降低  3%，直接让利工商业用户：目前销售电价的增值税税率为  16%，降至  13%后，工商业用户可减少电费支出约  210  亿元。
        投资建议：《2019  年政府工作报告》要求一般工商业平均电价再降低10%，在考虑用电增长的情况下，仍将需要降低约  800  亿元电费成本。虽然清理电价附加收费和增值税税率下调可提供  300  亿元左右的让利空间，但并不足以满足降价所需。2018  年电网企业承担了降费的主要压力，2019  年在深化电力市场改革的政策导向下，降低电价的压力可能向上游发电侧传导；通过深化电力市场化改革，迫使电企增加交易电量、扩大让利价差，以实现降低工商业用电成本的目的。降价则意味着电企收入的减少，在成本端没有显著变化的情况下，利润空间将受到压制。出于审慎原则，我们下调电力行业评级至“中性”。
        风险提示：1、利用小时下降；2、上网电价降低；3、煤炭价格上升；4、政策推进滞后；5、降水量减少。