银河国际-科技行业：中国电信运营商，5G供应链之中股价落后的板块；有补涨空间-190305

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        ■  中国电信运营商很可能就推出  5G  寻求政府的支持。在两会期间，我们或会看到更多有关消息，这可能会提振电信运营商的投资情绪。
        ■  我们猜测中国政府  2019  年或将较少重点放在调低电讯服务收费（对电信运营商来说是正面）。
        ■  我们认为，5G  的推出对电信运营商来说略为负面，但负面因素已反映于股价上。鉴于电信运营商的估值偏低，相信板块有补涨的空间。
        ■  我们认为电信运营商存在交易机会，我们看好股份的次序是中国联通[0762.HK]>中国电信[0728.HK]>中国移动[0941.HK]。
        电信运营商盼获政府支持发展  5G
        据媒体报导，中国联通研究院院长张云勇在  2019  年全国政协会议期间提出了关于5G  发展的建议。该提案指出，5G  网络建设面临的主要问题是资金问题。与  4G  网络相比，5G  无线基站设备的单价较高，而  5G  频率需要更密集的站址网络，这增加了添加新站址的难度。5G  的高带宽对传输网络的需求很大，因此与  4G  时代相比，5G  网络的投资成本将大增。张云勇指出了许多因素：a）不断推动更快、更实惠的互联网连接；b）4G  投资成本尚未完全回本；c）5G  盈利模式尚不确定。为了加快  5G  网络的建设及加快  5G  商业化的步伐，张云勇建议中央政府在政策指引、财政支持和税收优惠方面为运营商提供支持，以减轻它们的财务压力。具体而言，他建议：a）引领电信业将重点从调低电讯服务收费转向改善连接速度质量；b）通过研究和设立  5G  产业发展专项资金，增加资金补贴，引导社会资本参与，为  5G网络建设提供必要的财政补贴；c）加强协调和增加税收优惠。
        中国政府  2019  年的重点或不是调低电讯服务收费
        在过去两年，中国电信运营商包括中国移动[0941.HK]、中国联通[0762.HK]和中国电信[0728.HK]的主要忧虑之一是电讯服务收费的下调。2018  年  3  月  5  日，当李总理发布  2018  年政府工作报告时提到「加大网络提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖，扩大公共场所免费上网范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费，取消流量“漫游”费，移动网络流量资费年内至少降低  30%」，中国电信运营商股价下跌了  3.71％。据中国政府统计，2018  年全国移动网络流量平均资费同比大幅下降了  63%，高于  2018  年政府工作报告提出的  30％。我们认为，在今天第十三届全国人民代表大会第二次会议发布的  2019  年政府工作报告中，可能会提到2018  年调低电讯服务收费的成效。但由于中国推出  5G，我们猜测中国政府在  2019年和  2020  年的重点或不是调低电讯服务收费。我们认为政府将聚焦最近市场关注的减税主题（这将使各类企业受益），而非调低电讯服务收费，因后者将继续损害电信运营商，并成为  5G  建设的障碍。
        中国电信运营商有补涨空间
        我们认为，5G  投资不利于运营商，但有利于设备供应商。然而，我们认为自  2018年四季度以来运营商股价表现落后于设备供应商已反映了有关忧虑。如果两会期间有关于运营商的正面消息，将提振其股价表现。与供应链中的同业相比，中国电信运营商目前的估值（EV/EBITDA  和市净率）低得多。根据市场共识，中国电信运营商的平均  2019  年  EV/EBITDA    为  3.3  倍，平均  2018  年市净率为  1.0  倍。我们相信中国运营商或存在交易机会，因为考虑到它们的表现弱于供应链中的同业，预计将有补涨空间。对于交易机会，我们偏好的次序为：中国联通[0762.HK]>中国电信[0728]  .HK]>中国移动[0941.HK]。