东兴证券-机械行业：制造业增值税下调至13%，助力盈利修复-190305

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        事件：
        3  月5  日，国务院总理李克强在作政府工作报告时表示，将深化增值税改革，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。
        投资要点：
        1．机械行业截止2018  年第三季度总体增值税负比例约3.69%
        机械行业2018Q3  总体增值税占营业收入比例为3.69%。细分行业来看，仪器仪表（6.72%）、其他专用机械（6.40%）、冶金矿采化工设备（6.22%）、运输设备（6.14%）增值税营收占比较高。我们认为，不考虑其他变量，此轮降税有望为机械行业整体提升净利率水平0.69  个百分点，对于仪器仪表、冶金矿采化工设备等增值税占比较高的行业净利率提升有望超过1  个百分点。
        机械行业多数公司从业各类设备及零部件加工制造，此前在2018年3月28日，国务院常务会议确定，从2018年5月1日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，今年继续下调至13%。增值税减免有助于减轻行业税费负担，改善现金流，进一步修复盈利能力。
        2、增值税下调助力下游现金流改善，盈利能力提升
        机械行业作为中游行业，上游承接原材料波动，下游对接各行业需求变化，与其他行业相比抵扣项较多。若增值税减免，机械行业进项税税额和出项税额同步减少，一方面有助于改善行业经营性现金流，另一方面，议价能力较强的企业盈利能力也将提升。
        但是总体而言，机械行业受到上游原材料和下游客户双重挤压，业绩和现金流受周期波动影响较大。
        根据我们测算，增值税税率从16%下调至13%，不考虑上游原材料和下游需求的任何波动情况下，行业整体净利率水平有望提升不超过1%，行业经营性现金流有望大幅改善。增值税减免更多意义可能在于改善行业公司经营性现金流，降低财务费用。
        机械行业出口型企业较多，根据我们统计，机械行业出口占比超过20%的企业超过32%，60家企业出口业务占比超过40%。从规模来看，2017年机械行业22.71%的收入来自海外。机械行业多数公司海外业务可以享受出口退税政策，考虑此因素则海外业务占比较低的企业具备更大减税带来的业绩弹性。
        我们认为，增值税减免对于行业议价能力较强的内向型制造企业更为受益。我们筛选了部分增值税占营业收入比例较高的企业如下，重点关注智云股份、日机密封、金卡智能、克来机电等。
        3、投资建议：
        我们建议关注聚焦国内业务，增值税占收入比重较高的优质标的。建议重点关注标的：智云股份、日机密封、金卡智能、克来机电等。
        4、风险提示：
        1、原材料及能源价格大幅波动；2、下游需求复苏不及预期；3、融资成本高企提升财务费用。