东兴证券-中国有赞-8083.HK-中国率先腾飞的SaaS服务商-190305

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        报告摘要：
        中美在2C  市场都诞生了世界级巨头，但是2B  市场却差别悬殊。中国企业服务市场迟迟未能发展起来的原因在于企业缺乏付费能力和意愿。
        在中国，我们看好电商交易类SaaS  赛道将率先爆发。原因在于：1、能够直接帮客户创造收入的SaaS  才是好SaaS。国外能够直接帮客户提升获客效率的CRM  率先跑出来，在中国将会是电商交易类SaaS。2、客户从中小商家入手，容易满足客户需求，且能够做到标准化。
        未来，电商交易类SaaS  的市场空间主要有两块：
        去中心化电商仍将保持高速增长，市场空间超过百亿元。以微信为代表的社交电商是近年最激动人心的成长。2018  年，社交电商市场超过1  万亿元，同比增速超过50%。除此之外，电商交易SaaS  还在快手等其他方面都存在广泛的市场机会。
        新零售将带来千亿级市场空间。未来线下零售仍然将是零售的主流，而线上线下结合的新零售将给线下零售带来新的价值。我们看好腾讯提供的新零售解决方案，有赞作为其中不可或缺的工具提供商，将能够分享新零售市场增长带来的红利。
        有赞是中国电商交易SaaS  最大的服务商之一。公司创始团队大多从阿里出来，深谙电商行业。公司产品能力强，厚积薄发，未来长期看好。
        从变现模式来看，有赞除了SaaS  订阅费之外，还将通过支付、营销和金融方式变现。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计上市公司2018-2020  年收入分别为10.37、12.96  和23.33  亿港币，同比增速为400%、25%和80%。归母净利润分别为-1.86、-1.49  和-1.82  亿港币。按照2019  年15  倍PS  估值，则有赞整体估值194  亿港币，对应目标价0.74  港币。给予“强烈推荐”评级
        风险提示：1、股权注入的风险；2、新零售业务发展不及预期的风险。