光大证券-江西铜业-600362-收购恒邦股份29.99%股权，完善产业布局-190305

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        ◆事件：
        3  月4  日公司公告，江西铜业拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份2.73  亿股，约占标的公司总股份的29.99%；标的股份的转让价格为人民币29.76  亿元，单价为10.9  元/股。交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东，并将恒邦股份纳入合并财务报表范围。
        ◆点评：
        （一）收购资产估值水平低于黄金行业平均水平
        根据2018  年度业绩快报，恒邦股份归母净利为4.04  亿元。按江西铜业收购价每股10.9  元以及恒邦股份总股本9.1  亿股测算，恒邦股份资产评估为99  亿元，对应市盈率为24  倍；而黄金板块（申银万国行业类）市盈率为32  倍。收购资产估值水平低于黄金行业平均水平。
        （二）收购资产较为优质
        恒邦股份经过多年发展业已构筑较为完整的产业链，涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化生产经营模式。公司拥有7  条冶炼生产线，具备年产黄金50  吨、白银700  吨的能力，在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100  万吨。2017年，公司主要产品产量分别为黄金产量38.5  吨，白银550.8  吨，电解铜14.4  万吨，硫酸122.0  万吨。此外，公司拥有金矿采矿权16  个，总面积为15.3  平方公里，拥有探矿权21  个，总面积为62.4  平方公里；探明黄金储量约112  吨。
        （三）江铜控股后，将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台
        本次交易有助于提升江西铜业的业务拓展能力和资金实力，增强江西铜业竞争实力，提升江西铜业价值。同时，本次交易是江西铜业完善产业布局的重要举措，有利于加快江西铜业成为以铜产业为龙头、多金属矿业并举、产融贸深度融合、全球竞争力凸显的世界一流矿业公司。江西铜业取得恒邦股份控制权后，将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。
        ◆盈利预测
        基于公司发布业绩预告（2018  年归母净利约24  亿元），我们下调2018  年盈利预测，维持2019、2020  不变。我们预计公司2018  年～2020  年EPS  分别为0.70元、1.49  元、1.55  元，年均净利复合增速为49%。根据铜行业2019  年平均PE（14），我们给予公司2019  年14  倍PE  估值，对应目标价20.86  元，维持  “买入”  评级。
        ◆风险提示：铜价格波动风险，收购进度低于预期。