华创证券-电力行业深度研究报告：降税叠加Q1亮眼业绩，布局火电正当时-190305

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        增值税率下调有望显著增厚火电公司业绩。两会上将制造业等行业增值税由16%下调为13%。我们测算了火电/煤炭行业增值税率由16%降为13%时，对2019-2020年火电公司业绩的影响。我们假设了两种情况，  Case1：不含税煤价不变；Case2：含税煤价不变。Case1情况下，火电公司利润增厚幅度较大。其中，华能国际、大唐发电、华电国际、长源电力、申能股份的2019年业绩增厚比例位居前五，分别增厚47%、41%、34%、32%、29%。Case2情况下，华能国际、华电国际、大唐发电、长源电力、粤电力A的2019年业绩增厚比例位居前五，分别增厚19%、19%、18%、14%、13%。目前水电增值税优惠基本到期，水电几乎没有可抵扣进项税的成本。增值税由16%下调到13%后，长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力净利润增厚比例分别为5%、11%、1%、6%。
        我们认为当前是火电股的布局良机。1）煤价或回落。春节前后榆林和锡林郭勒盟先后发生矿难，两会前夕安监压力持续提升，煤炭产量低于预期；节后两周六大电企日耗平均54.38万吨，较去年节后同期增长1%。供需暂未出现明显宽松，短期来看煤价难言下跌。3月下旬两会之后，煤矿逐步复产；4月份开始，用电需求进入淡季。供需向宽松发展，煤价回落成大概率事件。2）煤价同比大幅降低，一季度报业绩可期。截至3月4日，一季度平均现货煤价为591元/吨，较去年下降140元/吨；平均月度长协584元/吨，较去年下降97元/吨；平均年度长协552元/吨，较去年下降14元/吨。假设火电企业煤炭现货、月度长协、年度长协占比分别为30%、35%、35%，综合煤价较去年降低81元/吨，对应标煤单价（不含税）下降89元/吨。根据《电力股筛选系列一：这个时间点如何选火电》中的煤价弹性测算，标煤单价（不含税）下降89元/吨，华电国际(H)、华能国际(H)、江苏国信、长源电力、内蒙华电、建投能源、国投电力、福能股份的业绩增长分别位于20%-200%，业绩均大幅增长。
        通过合理PB值、投资收益和业绩弹性优中选优。我们在上一篇深度报告《电力股筛选系列一：这个时间点如何选火电》中，从三个角度来筛选火电标的：1）相对于ROE，PB明显被低估的标的；2）PB处于合理位置，投资收益率较高的标的；3）预期19年业绩弹性高的。从而筛选出华电国际(H)、华能国际(H)、江苏国信、长源电力、内蒙华电、建投能源、国投电力、福能股份。目前来看，表现都非常亮眼。详细筛选方法见电力深度报告《电力股筛选系列一：这个时间点如何选火电》。
        投资建议：推荐电力核心组合：华电国际(A+H)、华能国际(A+H)、江苏国信；建议关注组合：长源电力、内蒙华电、建投能源、国投电力、福能股份。
        风险提示：煤价大幅上涨；利用小时数增长不达预期；上网电价下行。