万和证券-宏观月报：经济下行压力不减，政策逆周期托底-190305

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        主要观点：
        制造业景气度偏弱，去库存或近尾声。2  月统计局制造业PMI  为49.2%（前值49.50%）再创新低，其中新订单边际改善，生产滑落至荣枯线下，价格持续回升，原材料、产成品库存双降，显示出企业主动去库行为没有停止，生产整体处于收缩趋势，但政策刺激及需求增加的局面或将提振企业经营预期，逐步向补库存过渡。
        CPI  涨幅不及预期，PPI  趋下行。1  月CPI  同比1.7%（前值1.9%），环比0.5%（前值0%），受季节和春节影响，食品和服务价格普遍上涨，分别受猪肉价格和成品油价格拖累，食品和非食品CPI  涨幅均不及预期；PPI  同比增速下滑，环比跌幅收窄，1  月以来原油、螺纹钢等主要工业品价格持续反弹，通缩压力暂缓，预计2  月PPI  有所回升。
        外贸数据超预期，春节效应存在。1  月我国以美元计价进出口同比4.0%、出口9.1%,  进口同比-1.5%，贸易差额391.6  亿美元，均较上月显著改善，春节效应是主要拉动力，分国家和地区看，我国对韩国和东盟出口增速持续攀升，对欧盟、日本、香港出口同比改善，对美国出口跌幅收窄。
        社融增速回升，M1  增速探底。1  月新增社融4.64  万亿元，创下历史最大规模，信贷和债券融资显著改善，非标融资增量由负转正，其中未贴现银行承兑汇票是主要增量，委托贷款、信托贷款对社融的拖累有所减少，地方专项债提前发放。1  月M1  同比增长0.4%，增速创历史新低，表明企业现金流状况仍未改善，信用传导效应有待继续观察，我们预计社融增速趋势企稳，宽松格局仍将延续。
        政策方面：
        2  月18  日，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》粤港澳大湾区建设是习近平总书记亲自谋划、亲自部署、亲自推动的国家战略，该纲要为大湾区2022  年基本形成、2035  年全面建成国际一流湾区和世界级城市群做出了长期的纲领性安排。2  月21  日，人民银行发布《2018  年第四季度中国货币政策执行报告》报告强调稳健的货币政策保持松紧适度，强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用。2  月22  日，习近平强调要深化金融供给侧结构性改革  优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，构建全方位、多层次金融支持服务体系。
        风险提示：世界贸易摩擦加剧，流动性持续紧缩，人民币持续贬值，地缘政治风险推动避险情绪升温。