财通证券-政府工作报告解读：大力减税，在防风险和稳增长中寻求平衡-190305

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        总基调依旧坚持稳中求进，在防风险和稳增长中寻求平衡  
        2019  年政府工作报告中强调“坚持稳中求进的工作总基调”，与去年的总基调基本一致，但与去年不同的是强调了“保持经济运行在合理区间”。对  GDP  的目标也定在  6.0%-6.5%的区间内，这也意味着政府对于当前内外部压力下宏观经济增速下行是有所准备且可以容忍的。GDP  增速的底线定  6.0%，意味着如果经济下行压力过大，政府很有可能会出台更多稳增长的政策以作应对，政府需要在防风险和稳增长之间寻求平衡。
        形成强大国内市场的任务在于扩大内需  
        2018  年  12  月政治局会议提出了“形成强大国内市场”，而今年政府报告对于该内容进行了深化，包含两方面：促进消费、加大投资。关于促进消费，重点提到了养老、婴儿看护、旅游、汽车包括新能源汽车和农村消费等；关于加大投资重点在交运和新基建，铁路投资较  2018  年预计增加  680  亿。
        积极财政亮点在于更大力度减税，宽财政支持基建补短板托底经济  
        报告提出增值税税率  16%这一档降到  13%、10%这一档降到  9%，保持  6%一档的税率不变；全年目标减轻企业税收和社保缴费负担近  2  万亿元，规模远高于  2018  年的  1.3  万亿元。同时提出赤字率目标  2.8%，财政赤字  2.76  万亿，新增地方专项债  2.15  万亿，我们认为财政政策不及市场预期，主要是因为受制于地方隐性债务的压力。同时报告提到稳步推进房地产税立法，意味着一二线城市房地产调控在今年显著放松的概率仍然较低。财政赤字未达到  3%意味着今年的国债发行规模将会收紧，2.15万亿地方专项债预计大部分将投放给重点区域、重点项目的基础领域以支持基建补短板，对冲今年可能的房地产投资下行风险以此托底经济。
        宽货币宽信用，保持流动性合理宽裕，加大中小银行定向降准力度，中小企业融资难问题有望解决。  
        对于货币政策的总体描述从去年的“保持中性”变为“实施稳健的货币政策、松紧适度、保持流动性合理充裕”，融资端也提出了“国有大型商业银行小微企业贷款要增长  30%以上”。我们认为  2018  年是严监管的一年，信用扩张能力明显下降，去年  M1  同比大幅回落、M2  增速低迷、融资规模整体疲软等信号均已出现。在信用风险下，实体经济融资受阻，特别是对于中小企业、民营企业而言，融资会愈发困难，这对于实体经济运行存在较大的隐患。从去年下半年以来至今，监管层一直通过降准等方式缓解中小企业融资难问题，此次报告更是直接对国有大型商业银行提出了指标性要求，“宽信用”格局有望形成。我们认为要求“降低实际利率”的目标下，货币与信用仍需要保持相对宽松，因此我们预计2019  年信用扩张有望边际改善，资金将更有效地流入实体经济，支撑实体经济稳健发展。
        风险提示：宏观经济下行风险，政策推进不及预期