兴业证券-国防军工行业2019年国防支出点评：装备采购长期空间巨大，重点关注两条主线-190305

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        投资要点
        事件：据新华网英文版报道，中国2019  年国防预算1.19  万亿元，增长率为7.5%。
        我国军费支出长期保持高于GDP  增速的水平。先进的武器装备是军队赢得战争的基础，根据《2010  年中国的国防》白皮书，每年装备采购经费约占军费支出的1/3。我国军费长期保持较高的增速水平，近三年由于经济增长放缓以及军费基数变大，军费增速略有回落，2016-2019  年分别为7.6%、7.0%、8.1%和7.5%，但仍保持高于GDP  增速的水平。
        我国军费支出长期具有较大提升空间。按照十九大报告对军队建设的要求，2035  年实现现代化，2050  年全面建成世界一流军队。改革开放以来的前20  年优先保障经济建设，军工行业发展长期受抑制，1999  年以来才获得大力投入，相对当前我国经济体量，军工行业仍处于补偿式发展的关键时期。若2019  年GDP  增速保持6.5%，则国防预算占GDP  比例为1.24%。近年来这一比重维持在1.3%左右，显著低于全球2.2%的平均水平。我国军队建设的内生刚需和同比发达国家的较大差距，决定了未来军费增速将长期保持领先GDP  增速的较高水平，具有较大的提升空间。
        在军费保持较高水平增速的背景下，我们建议关注两大方向，一是具备长期价值属性和筹码稀缺性的白马标的；二是长期坚持技术投入，具有核心技术研发能力的优质科创型企业。
        建议继续重视军工白马标的的长期价值属性和筹码稀缺性。我们认为2019  年军工白马标的估值将保持稳定或跟随市场波动，确定的业绩增长将为该类标的提供稳健投资回报。建议重点关注中航光电、航天电器、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航机电、振华科技等。
        当前科创板推出在即，优质科创型军工标的估值弹性可观。在具备国产化替代空间的领域如信息安全、碳纤维复合材料，以及我国优势发展的领域如5G  通信、自动驾驶。这些领域诞生了一批长期坚持技术研发、实现核心技术自主可控的优秀企业。综合考虑成长性与估值，建议重点关注综合型军工电子信息技术优势标的雷科防务；军民用微波电路优势标的亚光科技；碳纤维复合材料龙头光威复材；航空维修、机载设备及ATE  优势企业航新科技)；图像处理芯片龙头景嘉微等。
        风险提示：军工整体估值水平高于其它板块，难以抵抗系统性风险；部分企业年报业绩增速低于预期。