中原证券-润达医疗-603108-调研分析报告：低估的IVD流通服务龙头-190306

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        投资要点:
        公司致力于体外诊断流通服务领域，主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室（以二级及以上的公立医院实验室为主）提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务，是业内最早探索整体综合服务的企业之一。
        2016年全球体外诊断行业产值达604.94亿美元，前六大巨头全球市场占有率超过80%，市场高度集中；美国日本的前三大IVD流通服务企业占30%市场份额。我国IVD终端市场规模仅为1200亿人民币，润达作为行业龙头，市场份额仅为3.58%。预计我国IVD行业未来将保持15%的增长速度，行业集中度有望进一步提升。
        公司的毛利率水平在25%-27%之间，较一般性流通企业的7-10%要高，主要得益于公司的高附加值集约服务。目前公司已完成了全国性战略布局。考虑到清晰的并购战略，16.7亿元的商誉减值风险不大。公司经营性现金流持续改善，并将维持良好状态。
        未来1-2年的增长动力主要来源于：1）收购业务的进一步整合，利用集约服务的推进，增加客户粘性；2）拟通过发行可转债募集资金进一步优化自身的信息化服务水平；3）自主研发产品市场获得市场认可后有望纳入集约服务体系，以提高公司整体的毛利率水平。
        预计公司2018年每股收益为0.57元，2019年0.83元、2020年1.01元，对应3月5日收盘价9.28元，市盈率为16.28倍，11.18倍和9.19倍，考虑到公司并非纯医疗器械流通企业，而是IVD领域一体化服务商，其估值在国内IVD企业中最低，与国际同类型公司丹纳赫（最新估值为33倍）相比，估值差距也较大，给予润达医疗“买入”的投资评级。
        风险提示：可转债项目无法顺利推进，应收账款回笼出现问题，集约业务进展低于预期