民生证券-餐饮旅游行业周报：免税维持高景气，政策推动物流高质量发展-190304

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        报告摘要：        
        本周（20190225-20190301），主要大盘指数上证综指/深证综指/沪深300  涨幅分别为6.8%/5.9%/6.5%；其中申万休闲服务指数/申万交运指数涨幅分别为4.5%/5.2%。
        行业观点：
        免税：各免税销售渠道保持高景气，持续推荐中国国旅。据我们近期跟踪，公司国内三大机场渠道1  月免税销售均维持较高增速，三亚增速维持去年同期水平，国内免税销售整体仍维持高景气。短期看，公司1  季度业绩确定性强，主要因18年Q1  日上上海未并表以及广州T2  未开业。中长期看，未来伴随增量渠道打开（海免注入+国人市内免税放开+大兴国际机场中标+海外扩张），中免销售规模的进一步扩张将为其构筑更加深厚的行业护城河。
        物流：发改委等多部委联合发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》，，提出未来将从用地政策、投融资方式创新等多个维度出发，培育形成一批资源整合能力强、运营模式先进的枢纽运营企业。重点推荐传化智联、申通快递、顺丰控股。
        航空&酒店：贸易战缓和，重视周期股的预期变化。航空与酒店同属交运与旅游板块中周期属性明显的子版块，而对周期股来说，股价最大的变量在于预期的变化。因此我们发现，即便航空、酒店等可选消费品公司的规模、利润体量较过去有明显增长，但受经济下行，需求放缓的预期影响，当前航空、酒店板块估值均处历史底部。而伴随近期市场预期中美将终结贸易战，下半年经济复苏，我们认为需求端的预期企稳有望提振处于历史底部的航空、酒店板块估值，建议重点关注。
        投资策略
        维持：（1）择机配置中国国旅：1  月各大免税渠道销售超预期，重申公司存量+增量渠道均有长期增长动能，短期等待估值消化回落；（2）传化智联：发改委发文推动培育国内形成一批资源整合能力强、运营模式先进的枢纽运营企业，公司作为公路港龙头有望受益；（3）申通快递：精细化管理进程加速，带动快递单量增速回升及成本边际改善，估值仍有修复空间。（4）中国国航：立足北京市场，坐拥国内最优的公商务航线、客源，有望最大程度受益于需求端的企稳反弹。
        风险提示
        中美贸易谈判进展不及预期；离岛免税销售不及预期；快递行业发生大规模价格战