天风证券-鸿路钢构-002541-新增产能释放助力业绩大幅增长，转型总承包商成效凸显-190305

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        民营钢结构制造龙头，股权结构集中
        公司是中国大型钢结构企业集团之一，钢结构制造和装配式建筑总承包已成为公司两大核心。2018  年实现营业总收入78.79  亿元，增幅高达56.56%，净利润4.15  亿元，高增98.09%。公司股权结构相对集中，有利于公司层面战略实施的延续，也是典型的家族式企业，战略执行力强。
        新增产能效益逐步释放，转型EPC  已取显著成效
        公司先后与重庆南川、湖北团风、安徽蚌埠等地方政府签订绿建产业项目合作协议15  项，随着基地建成投产，钢结构产能稳步扩张，目前产能已达240  余万吨。产能逐渐释放，2018H1  产量达到62.9  万吨，比上年同期增加52.81%，预计全年增长同样可观。
        公司积极实现由专业分包商向总承包商的转型，现已取得显著成效。2018年先后与安徽长丰政府等签署装配式建筑总承包合同累计达16.87  亿元，利润稳定、附加值高的总承包订单逐渐成为工程订单中的主体。近年公司获得政府补助大幅增加，2018  年计入当期损益的政府补助规模有望超过2亿，考虑到公司对外投资建设尚未停止，未来补助有望持续。
        装配式建筑受各级政策推动，前景市场有望快速发展
        装配式建筑政策倾斜力度较大，自《“十三五”装配式建筑行动方案》提出到2020  年装配式建筑占新建建筑比重15%以上，随后各省份也陆续出台相应文件制定增长目标，2018  年12  月全国住房和城乡建设工作会议再次强调大力发展装配式建筑，2019  年2  月中国建筑业协会将大力推广装配式建筑与工程总承包模式纳入《2019  年工作要点》。临近2020  年，我们预计未来仍会有相关政策出台以推动装配式建筑实现增长目标，可预见装配式建筑的市场渗透率仍待发掘，公司有望持续受益。
        营收与利润增速行业领先，费用控制较好
        公司营收与归母净利润增速行业领先，营业外收入规模可观；毛利率处于行业前列，变动相对平稳；公司实现较好的费用控制，期间费率逐年下降，尤其管理费率为行业最低；2018  年公司增加销售预收款、收取保证金、且不断加大回款力度，经营现金流充沛。
        投资建议
        公司新建产能有望得到持续释放；总承包业务有望持续创造增量；持续的财政补贴也是未来业绩的重要推手。在制造业持续景气、钢结构行业集中度上升、政府政策向装配式建筑倾斜的利好环境下，我们认为公司有望凭借上述优势形成良好的内生增长动力。目前公司估值已处于历史低位，较有吸引力。我们预计2018-2020EPS  为0.79、1.02、1.30  元/股，对应的PE为10、8、6  倍，给予“买入”评级，目标价10.2  元。
        风险提示：固定资产投资加速下滑；钢价大幅上涨；项目推进不及预期