天风证券-百利科技-603959-中标当升科技锂电正极总包大单，高镍整线龙头势不可挡-190306

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        公司中标当升科技  2  万吨锂电正极总包项目，合同金额达  9.65  亿
        公司  3  月  5  日发布重大合同中标公告，中标当升科技年产  2  万吨锂电正极材料智能工厂设计、采购、施工工程总承包（EP  一体化）项目，中标价  9.65  亿，为公司  2017  年总收入的  61.64%。项目中标为2019  年业绩稳进奠定了坚实基础。
        获得国内一流客户认可，受益三元材料高镍化趋势，整线一体化大有可为
        当升科技是国内正极材料龙头企业，2018  年  8  月公告建设  10  万吨锂电新材料产能，此次百利锂电中标的  9.65  亿合同为其第一阶段的2  万吨产能建设项目。采用整线交付模式，有助于加快工程进度，缩短工期，迅速缓解材料企业的产能瓶颈，在材料企业加速扩张产能的背景下，公司整线模式的工期优势、经验优势将愈发明显。
        锂电材料产线整体解决方案龙头，客户结构持续升级
        公司  2017  年  9  月收购南大紫金，进军锂电材料行业。南大紫金在正极生产领域积淀多年，锂电客户结构十分优异，主要客户包括当升、巴莫、杉杉、盟固利、贝特瑞等主流正极材料厂商。锂离子电池正极材料智能产线和设备业务领域公司布局快速，业务发展迅速，作为新的利润增长点，其经验优势、技术优势及成本优势日益明显。
        锂电三元材料高镍化势不可挡，产能亟待扩张
        根据真锂研究的预测，采用三元  811+石墨，领先厂商能量密度有望做到  250wh/kg，锂电三元材料高镍化正成为电池厂的主流选择。而国内目前高镍正极材料有效产能有限，考虑产能爬坡及出口等因素，几乎没有富余产能。未来高镍将迎扩产高峰。百利科技作为稀有的产线整包商，将显著获益于当升科技等锂电材料龙头的产能扩张。
        盈利预测与投资评级：考虑到锂电行业需求不及预期，我们降低了对公司  2018-2020  年营业收入的预测，由  13.98、24.97、30.67  亿元分别下降到  11.17、21.86、29.12  亿元，对归母净利润的预测从  2.5、4.81、6.23  亿元分别下降到  1.52、3.31、4.40  亿，与之对应  PE  上升，由  15.32、7.95、6.14X  倍分别提高至  47.1、21.7、16.3X  倍，持续重点推荐，维持“买入”评级。
        风险提示：锂电材料需求不及预期，公司订单交付及收入确认不及预期，下游客户招标不及预期，行业竞争加剧等