兴业证券-金螳螂-002081-收入增速逐季向上，业绩符合预期-190226

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        投资要点
        2018年公司累计新签订单  392.3  亿元、同比增长  23.8%，其中公装订单呈现季度加速增长的态势。公司Q1-Q4  新签订单分别增长15.92%、21.18%、28.42%、28.61%，公司季度订单加速增长主要源于公装订单加速增长；公装、住宅、设计业务新签订单分别增长7.2%、42.66%、21.37%，住宅订单增长较快、部分源于家装订单增长较快；报告期末，公司累计已签约未完工合同为572.04  亿元、增长20.91%，为2018  年收入的2.28  倍，在手订单较为充足。
        2018  年公司实现收入250.97  亿、增长19.53%，收入增速逐季向上。公司Q1-Q4收入分别同比增长16.51%、13.37%、22.48%、24.56%，收入增速逐季向上主要源于精装修订单加速结转叠加家装收入逐渐放量所致。
        2018  年公司实现归母净利润21.34  亿、增长11.25%，各季度净利润增速基本保持平稳。公司Q1-Q4  营业利润分别同比增长13.69%、6.96%、7.67%、11.18%。下半年营业利润增速均低于收入增速，我们预计主要系公司低毛利率的精装修增长较快；Q1-Q4  净利润分别同比增长13.97%、10.24%、11.25%、14.35%。
        从盈利能力来看，2018  年公司净利率下降0.64%、ROE  下降0.59%。公司Q1-Q4  的营业利润率分别同比变动-0.31%、-0.56%、-1.26%、-1.25%，各季度营业利润率均有所下降，我们估计主要系高费用率的家装业务和低毛利率的精装修业务增长较快、进而拉低了整体利润率。
        盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计2018-2020  年的EPS  分别为0.80  元、0.92  元、1.05  元，2  月26  日收盘价对应的PE  分别为13.2  倍、11.4  倍、10.0  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、应收账款带来坏账损失超预期