兴业证券-中设集团-603018-收入增长超50％，2019年业绩确定性强-190306

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        投资要点
        中设集团发布2018年报：公司实现收入  41.98  亿元，同比增长  51.23%；实现归母净利润3.96  亿元，同比增长33.54%，其中Q4  收入同比增长34.36%。同时公司公告2018年利润分配预案：每10  股派现金红利3.8  元（含税），每10  股转增4.8  股。
        2018年公司新承接业务额64.11  亿元，较上年增长24.76%。其中，勘察设计业务类新承接业务额57.05  亿元，同比增长21.32%。
        公司收入端:  分季度来看，Q1、Q2、Q3  和Q4  分别较去年同期增长31.15%、96.78%、55.51%和34.36%；分业务看，主业勘察设计和规划研究分别增长44.96%和24.68%，占比为62%和10%，而新拓展EPC  业务增长超2  倍，占比15.7%；江苏省内、省外分别同比增长59.69%、39.35%，江苏省内增长快于省外，与江苏省较好的财力状况、较快的招投标增长有关；母、子公司分别同比增长56.69%、18.75%。
        利润端看，公司2018  年实现综合毛利率26.10%，较去年下降5.48pct，主要源于勘察设计及试验检测业务毛利率下降，以及低毛利率的EPC  业务占比提升。其中，勘察设计毛利率为31.42%，下滑4.12pct，而EPC  业务的毛利率有所提升至2.55%；江苏省内、外的毛利率分别同比下降6.17pct、4.77pct，主要由于工程业务主要集中于省内。
        公司2018  年实现净利率9.67%，较上年下降1.18pct，降幅小于毛利率的原因是三费占比下降（-3.09pct）和资产减值损失占比的下降（-0.55pct）。公司2018  年含研发费用的期间费用率为11.4%，同比降3.09pct，主要因管理费用率和销售费用率的下降。
        现金流来看，公司2018  年每股经营性现金流净额为1.04  元，较去年降低0.33  元，现金流情况恶化主要是因为收现比的下降。
        盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计2019-2021  年的EPS  为1.65  元、1.98  元、2.30  元，3  月5  日收盘价对应的PE  分别为12.2  倍、10.1  倍、8.7  倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢