中泰证券-汇纳科技-300609-客流分析领域领军者，数据业务战略加速推进-190306

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        投资要点
        国内客流分析领域领军者，市场占有率超70%，业务发展迅猛。公司致力于线下消费行为数据分析，通过客流分析系统等传感器采集线下消费者行为数据，在此基础上进行数据可视化呈现及挖掘应用。公司目前是客流分析领域龙头企业，其拳头产品客流分析系统市占率超过70%，产品覆盖近340  个城市的1500  余家百货商场、购物中心和超过2  万家的零售连锁店铺。近年来，公司营收及利润保持高速增长，2014-2018  年营收端复合增速达到21.98%，利润端复合增速为24.22%，业务发展迅猛。
        以数据为依托驱动效率提升是新零售时代的核心，线下大数据分析应用前景广阔。在电商平台的挤压下，线下零售业务持续受到蚕食，以数据为驱动，通过新科技提升线下运营效率和用户体验成为线下零售业未来转型的方向。2018  年，我国线下零售额占比达到76%，庞大的线下数据资源价值日益凸显,而iBeacon、各类传感器技术的成熟也为线下客户数据分析提供了前提。未来，线下大数据分析应用前景广阔，有望从选址、SKU、营销、销售等多方面帮助实体经济实现整体运营的数字化转型。
        打造汇客云平台，实现数据服务业务转型。2015  年，公司开始构建  “汇客云”平台以实现传统客流分析系统业务的SaaS  化。大数据平台具有三点优势：①打破行业数据孤岛；②可为客户提供更多元的数据分析服务；③提供高性价比数据服务，引入更多中小客户，扩大数据覆盖面，形成良性循环。随着平台的逐步建成，未来公司商业模式有望从系统销售向数据服务逐步转型升级。
        定增募资加速汇客云平台发展，数据业务战略推进有望放大潜在收入空间。2019  年2  月，公司公布拟募资10  亿元投向实体商业线下数据采集网络建设项目（7  亿）、大数据运营管理中心建设项目（2  亿）和补充流动资金（1  亿）。未来三年，将在国内1500  家实体商业内新增铺布线下标准客流采集系统，完善线下数据网络，同时构建商业大数据运营中心，以增强数据分析与挖掘能力。我们认为，未来随着公司数据业务战略的持续推进，汇客云平台客户有望持续扩增（从购物中心到品牌店铺再到其他精准营销服务需求方），同时收入来源也有望得到不断优化（从以数据采集服务收入为主向以数据运营服务为主的收入结构转变），带来公司未来潜在收入空间的不断放大。
        股权激励行权条件设置高，彰显对未来发展之信心。根据公司2019  年1  月最新发布的股权激励计划草案，拟授予261  万份股票期权（占总股本2.58%）。若按照公司发布的2018  年业绩快报中净利润6552  万元为基数计算，则股权激励行权所要求的2019-2021  年净利润同比增速分别应达到32.8%、44.8%和30.2%，对应净利润分别不低于8700  万元、1.26  亿元、1.64  亿元，业绩增速预期乐观，彰显公司对未来发展的信心。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2020  年的营收分别为3.14  亿和4.01  亿，同比增长25.3%和27.8%；预计实现归母净利润分别为9380  万和12200  万元，同比增长为43.3%和30%。EPS  分别为0.93/1.21  元。截止2019年3  月6  日，公司市值为41.30  亿元，分别对应2019/2020  年PE  为44X、34X。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示事件：业务模式调整带来收入规模及盈利短期下降的风险、线下大数据服务竞争加剧风险、募投项目的实施风险