招银国际-原油市场月评：供应偏紧将有条件支撑油价上行-190307

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        原油价格在1-2  月期间稳定上行。布伦特原油和WTI  价格在过去两个月稳步攀升至65  美元和56  美元每桶，接近我们此前的2019  年油价前景的上限。年初至今，布伦特原油和WTI  分别反弹22.1％和23.4  ％。我们认为中美之间贸易紧张局势趋向缓和是过去两个月内提振油价的主要动力。随着中美越来越接近达成全面的贸易协议，我们认为市场目前对全球经济增长以及原油需求方面的展望趋于稳定。展望未来，尽管美国总统特朗普通过推特评论对油价继续上涨施加了压力，但由于沙特阿拉伯一直采取较为激进的方式减少产出，我们预计市场会将短期焦点将转向原油供应。未来三个月，我们预计1）由沙特阿拉伯牵头的欧佩克减产，2）俄罗斯对第二轮减产的反应，以及3）美国页岩油和致密油产量增长将成为决定油价走势的短期关键。基于我们对于目前原油供需目前基本面处于较强阶段的理解，我们对2019  年原油价格展望上调每桶5  美元，即布伦特原油上调至65-70  美元/桶，WTI  则上调至55-60  美元/桶。  
        沙特正采取更加激进的减产措施。根据彭博数据，沙特的原油产量自2018  年10  月份日产量10.6  百万桶减产协议基准线减产至2019  年1  月份10.2  百万桶，每天减少42  万桶。根据彭博对2  月份数据的初步统计，沙特在2019  年2  月将产量进一步减少至10.1  百万桶。参考上述数据，我们认为沙特在1-2  月期间减产实现率均超出减产协议约定比例（即以2018  年10  月产量为基准减产32.2  万桶）。与上一轮减产相比，我们认为沙特目前采取更为激进的方式，力图在较短的时间内恢复供需平衡，并将经合组织的库存水平降至5  年平均线以下。根据英国"金融时报"近期报导，沙特能源部长Khalid  al-Falih  表示将在3  月份将原油产量进一步减至9.8  百万桶/日，表明该国在10.3  百万桶产量目标基础上进一步减产50  万桶。除了沙特的减产幅度高于预期外，我们还观察到其他欧佩克国家正在逐步提高减产实现率，导致石油输出国组织的总产量减少至每日87.9  万桶，结合2  月整体情况来看，我们测算整体减产实现率为108.3％。我们认为沙特和欧佩克国家的积极减产将对油价构成有力支持。
        俄罗斯尽管行动较为迟缓，但仍遵从减产协议安排。作为沙特及欧佩克在原油产量控制及实现合理油价的关键盟友，俄罗斯此轮对于原油减产的反应较为迟缓。国际能源机构（IEA）数据显示1  月份俄罗斯实际减产量仅为每天4.2  万桶，远低于协议约定的每天23  万桶。若按OPEC+减产协议约定量判断，1  月份的减产实现率仅为18.3%。俄罗斯较为迟缓的反应使得市场对于OPEC+国家联合减产是否能够持续产生了质疑，特别是在此期间部分国家对其它原油减产国进行利益收割。所幸，根据CDU  TEK  的初步数据，2  月份俄罗斯的产量在1  月基础上再下降4  万桶，显示了该国对减产协议的尊重。根据近期的新闻，俄罗斯能源部长亚历山大诺瓦克表示，由于严酷的冬季气候会导致油井冻结，因此大幅削减石油产量存在困难。尽管如此，据诺瓦克部长称，俄罗斯将努力加快实现目标，并仍计划在1  季度末以前达到减产目标。鉴于上次石油输出国组织合作期间提高石油价格的成功经验，我们预计俄罗斯可能会在北美页岩油产量增加的背景下遵守限产措施。