兴业证券-乐普医疗-300003-可降解支架尘埃落定,业绩保持较快增长-190228

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        投资要点
        可降解支架一马当先：公司自主研发的NeoVas是国内首个获批的可降解支架，是国内创新医疗器械领域的又一座里程碑。从时间节点来看，公司NeoVas  将率先抢占市场，有望获得两年以上的先发优势。从临床数据来看，NeoVas  1  年-3  年期随访数据均显示其较为优异的性能，整体结果与雅培三代支架Xience  无统计学差异。此次获批后，公司2019  年约可销售3  个季度，保守估计有望实现3  万架以上的销售量，考虑较高的终端价及出厂价，预计有望为公司贡献3  亿元以上的利润，且具备较大弹性。
        业绩稳定较快增长，后续布局值得期待：根据业绩快报，公司2018  年全年业绩实现稳定较快增长，归母净利润同比增长37.30%，预计其中约超10%的增速来自新东港45%股权并表。公司全年业绩受影响，主要源于计入商誉和长期股权投资减值损失约1.28  亿元，同时当期销售费用和管理费用提升较快。展望2019  年，虽然带量采购对公司带来一定不确定性，但可降解支架为公司提供业绩增长点，我们预计公司2019  年扣非净利润增速有望继续保持30%以上。
        盈利预测：分业务来看，我们认为公司器械板块现有业务未来有望保持稳定增长，可降解支架上市后将为公司器械板块增长提供较大动力，且后续布局值得期待。药品业务短期将可能受到带量采购影响，但随着降糖线、仿制药纯增量品种的不断上市，仍将成为公司不可或缺的一项利润来源。同时，人工AI  、乐普生物等创新业务也将为公司发展提供增长点。我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2020  年的EPS  分别为0.97、1.31  元，2019  年2  月27  日股价对应PE  分别为25、19  倍,维持“审慎增持”评级。
        风险提示：核心药品销售低于预期；政策影响超预期；重磅新品上市进度低于预期；商誉减值风险。