中泰证券-鹏辉能源-300438-低估值动力锂电标的，开拓通用五菱业绩有望高增-190306

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        投资要点
        深耕消费锂电领域，业务经营稳定，转型动力锂电待腾飞。公司成立于  2001  年，深耕锂电近20  年，是国内最早获得锂离子软包电池专利的厂商。产品包括一次电池、二次电池，涵盖消费类电子产品、动力电池、储能、电动工具等领域。公司于2015  年切入动力锂电领域，并逐步开发九龙、众泰、东风特汽物流车（继CATL后的第二大供应商）、东风股份和上汽通用五菱等。公司经营稳健，费用管控强，近6  年利润复合增速达40%，2018  年实现营收25.8  亿元（YOY+23.23%）；归母净利润  3.05  亿元（YOY+21.33%）。
        补贴退坡下，凭借高性价比产品持续开拓客户。在补贴持续退坡背景下特别是对于A00  级车将面临无补贴，因此整车企业要去开发高性价比电池，目前若是在无补贴情况下，LFP  电池性价比相较于三元电池更明显。公司基于电池设计端降低成本，自主研发多元复合锂、LFP，产品具备高性价比优势。公司拥有软包、方形和圆柱电池产能，满足客户多样化需求，目前动力产能2.3Gwh（1.7Gwh  方形+0.6GWh软包），生产基地主要以广州、珠海、驻马店为主，并计划发行可转债在常州规划4Gwh  产能（1  期产能2Gwh，预计2019  年底投产）。
        与车企签署战略合作协议，订单有望保持高增长。公司目前乘用车最大客户是东风汽车和上汽通用五菱，我们认为公司2019  年订单有望快速增长。2019-2020  年新能源车积分比例将分别达10%、12%，东风汽车及通用汽车均需要完成新能源汽车积分考核，由此我们判断其必然将大力推进新能源汽车销售。1）短期看，公司在手订单充足，截止19.2.15，公司未出货订单金额8.6  亿元；2）2018.8.23  与东风汽车合作，东风意向性需求量2  万（尚未签署正式协议），对应金额6  亿元：3）2019.1  与上汽通用五菱签署战略合作框架协议，内容包括向上汽通用五菱多款车型平台配套电池系统、在E  电宝、动力电池梯次领用等领域展开全面合作。据乘联会，18  年通用五菱新能源乘用车销量2.6  万台，2019  年1  月销量达8312  台，公司预计通用五菱19  年全年预期需求在14  万套以上，公司的意向性需求达6  万套（对应15  亿元）。由此，我们判断，公司2019  年动力电池出货量将有望达2Gwh以上（2018  年出货量0.6GWh）。未来公司凭借高性价比的电池，有望持续开拓新客户。
        消费锂电领域稳定增长。公司凭借产品质量和研发驱动的成本控制能力，持续深耕消费类数码领域（包括平板电脑、可穿戴、蓝牙音响等），在包括蓝牙音响在内的多个细分市场处于行业领先地位，保持稳定增长。储能领域，公司经验丰富，积累了智能电网系统储能和电信运营机房、基站后备电源等客户，并拓展至家用储能、分布式微网储能和MW  级储能系统等领域。随着成本端下降，储能经济性逐渐显现，需求快速增长，公司储能业务有望大发展。
        投资建议：我们预计公司2019-2020  年归母净利润分别为：4.26/5.24  亿元，对应估值15/12  倍，低于行业25  倍的平均估值水平，维持买入评级。
        风险提示：风险提示：客户开拓不及预期，下游需求不及预期，竞争激烈导致价格大幅下降风险，产能投放不及预期