第一创业-19年中美经济攻守态势将逆转，今年中美两国GDP增速此消彼涨-190305

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        摘要：
        我们认为，2019年是中美两国的经济将出现逆转：中国GDP增速将企稳向上，而美国GDP增速将开始趋向下滑。得出这一结论，不仅是通过仔细分析当前已经披露的中美两国的经济数据得出的结论，而且是由中美两国所处的不同经济和金融周期所决定的。
        如果考虑到季节性波动，2月的PMI从整体上看，表现并不差。特别是新订单指数上升1个百分点，显示国内需求有所回升;  出厂价格和购进价格分别上涨4个百分点和5.6个百分点，升幅较为明显，显示市场价格有所回暖，也显示出2月物价指数将有所回升。以新订单减去产成品和原材料库存，自2018年12月1.5%见底以来，今年的回升趋势也较为明显，2月已升至4.2%，也显示出供求关系有好转迹象。
        反观美国制造业PMI指数，自2018年8月以来显著下滑7.1个百分点，显著高于中国同期3.2的跌幅，1月跌至两年来的最低值。以新订单指数看，2月较1月下降2.7个百分点，显示美国内需趋弱。制造业订单也反映出美国经济景气度的下滑，经季调后全部制造业和扣除国防后的新增订单去年12月同比分别只有0.25%和0.02%，连续4个月下滑，而去年8月分别高达8.48%和7.45%；而扣除国防和飞机后的核心资本品订单则从去年7月的8.75%下滑至12月的2.03%。
        对于美国经济至关重要的消费也出现问题，去年12月美国零售数据意外录得九年来的最大跌幅，为-1.2%显示消费引擎正在失去动力。从房地产销售和开工的情况看，无论的新房开工和销售同比增速，还是成屋销售同比增速，都下滑至15年以来的低点附近。鉴于零售和房地产数据对于消费支出和GDP的领先作用，美国个人消费支出和GDP环比折年率也趋于下滑。
        10年以来的库存周期，中国和美国基本保持同步。而对于固定资产投资周期和房地产周期而言，由于中国受到结构性供给侧改革的影响，在15年以后，中国开始明显领先于美国。无论是从产能利用率和工业企业利润，还是固定资产投资增速和房地产价格看，都是如此。从最近几年的OCED领先指数和花旗意外指数看，也能反应出中国经济周期的领先性。
        因此，中国经济状态没有想像的那么差，相反正处于企稳回升之中。而美国经济也没有想像的那么好，相反正显示出由盛转衰的下滑趋势。美中两国经济的此消彼涨，显示出美国和中国在经济方面的攻守易位。而以房地产去库存和产能过剩行业的去产能为代表的中国结构性供给侧改革的启动，是15年以后中国经济周期领先美国的关键因素。
        19年1月的社融数据创出历史高位显示中国信贷环境的好转，而票据融资比例的上升更多反映出企业对经济预期的改变，而套利之说的证据不足。“超额货币”今年再次由负转正，在短期内将对产出有刺激作用，但从长期看将全部反映在通货膨胀和资产价格之上。今年以来风险资产表现远好于避险资产，说明市场预期也正在好转，美联储也放慢了加息和缩表的步伐，也为中国经济的企稳回升提供了良好的基础。而科创板的推出，是中国15年以来“三去一降一补”结构性供给侧改革思路的延续，是“降杠杆”的同时“补短板”的“一箭双雕”之举。