中信证券-JS环球生活-1691.HK-2021年中报点评：经营靓丽，无惧风雨-210903

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21H1实现营业收入22.4亿美元，同比+47.8%，调整后归母净利润2.15亿美元，同比+97.8%，经营靓丽，业绩表现出色。

公司海外拓展顺利，核心品类份额提升，创新品类持续推出，兑现成长逻辑。

随着SharkNinjia与九阳在供应链、产品研发、消费者洞察等方面协同效应的深化，公司中长期有望实现持续高质量增长，维持“买入”评级。

▍海外需求旺盛，上半年业绩靓丽。

公司2021H1实现营业收入22.4亿美元，同比+47.8%，实现归母净利润2.15亿元，同比+97.8%。

在原材料成本及人民币汇率上涨、关税税率上升以及海运运费大幅上涨等不利背景下，仍实现了靓丽业绩表现，海外厨房、清洁家居小家电上半年需求旺盛，虽下半年在高基数背景下预期增速有所边际放缓，全年稳健增长无忧。

▍盈利能力保持稳健。

2021H1公司实现毛利率40.6%，剔除2020H1关税返还0.38亿美金影响，毛利率同比20H1微降0.6pct，较19H1提升3.2pcts。

其中SharkNinjia分部21H1毛利率达43.4%，同比-3.5pcts，主要由于美国关税豁免到期和较高的原材料成本及海运运费所致。

九阳分部21H1毛利率达33.6%，同比+0.5pct。

公司21H1调整后净利率达9.6%，同比+2.4pcts，销售费用率/行政费用率分别为16.9%/11.9%，同比+0.8pct/-2.7pcts。

随着SharkNinjia与九阳供应链协同深化以及产品创新迭代的持续，预期公司盈利能力将望稳健向好。

▍北美市场高速增长，新区域拓展成效显著。

分地区来看，公司在中国/北美/欧洲/其他地区营收yoy分别+2.3%/+74.0%/+94.6%/+115.9%。

核心主战场北美维持高速增长，欧洲地区增长主要来源于英国市场市占率及渗透率的提升，此外亚太地区如日本也实现了接近翻倍的亮眼增长。

公司凭借强品牌及强营销能力落实全渠道推广战略，与各地区零售商均建立了良好合作关系。

▍核心品类份额提升，新品创新持续。

分品类来看，2021H1公司清洁电器/烹饪电器/食物料理电器收入分别同比+47.6%/74.8%/21.9%，Shark/Ninjia/九阳品牌收入分别同比48.1%/130.6%/3.9%。

公司在北美市场吸尘器及厨房小家电份额维持第一，上半年细分品类份额全线增长，英国市场吸尘器份额超越戴森达29.4%，多功能炊具份额达74.1%。

公司凭借强大的小家电创新基因推出空气净化器、冰淇淋机、刀具、激光导航扫地机器人等诸多新品，预期下半年将推出电吹风、进入个护领域，逐步实现全场景全品类覆盖，贡献业绩增长动能。

▍风险因素：行业竞争环境显著恶化；新品研发和销售进展不及预期；原材料价格及海运价格大幅上行。

▍投资建议：公司为全球小家电龙头企业，研发创新积淀深厚，品牌渠道优势显著，随着九阳及SharkNinjia在消费者洞察及产品研发、渠道、供应链等方面产生良好的协同效果，公司业绩有望持续实现快速增长。

我们上调公司2021/22/23年核心净利润EPS预测至0.15/0.18/0.22美元(原预测为0.12/0.15/0.18美元)，当前股价对应PE16/14/12倍，给予2021年合理估值24倍，对应目标价30港元（换算汇率为0.1280），维持“买入”评级。