华泰证券-增值税税率下调点评：结构性减税，制造占优-190305

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        增值税率下调，制造领域是重点，减税效果因行业、企业而异
        2019  年两会提出，2019  年要继续实施更大规模减税，其中制造业和小微企业是重点方向，我们认为代表国家战略方向的先进制造或将更受益。当前，我国以增值税为主的流转税占比大，而所得税为代表的直接税占比较小，我们认为由于企业间议价能力等不同，过大比例的流转税将对中小企业税负、调节收入分配等产生不利影响，税制改革有望持续推进。微观层面看，增值税是价外税，对企业的影响并不是直接的，具有较强议价能力的公司减税带来的效果更好。根据我们的测算，增值税率从16%降至13%后，制造业减税规模有望达到6500  亿元，废弃资源综合利用业等将受益。
        当前国内流转税比重较大影响收入分配，税制改革有望持续推进
        当前我国的税收结构中，以增值税、消费税等为主的流转税占比大，而所得税为代表的直接税占比小。2018  年增值税收入、进口环节增值税和消费税、国内消费税分别占国内税收总收入的39.34%、10.79%、6.80%；企业所得税、个人所得税占比分别为22.58%、8.87%。我们认为流转税比重较大对于中小企业税负、调节收入分配等具有不利影响：一方面，不同企业所处的产业链位置、规模不同等，而导致议价能力不同，一般来说中小企业议价能力较弱，往往承担更多税负；另一方面，增值税等可以通过价格传导等转嫁给下游，最终消费者是全部税款的承担者。
        2019  年将继续实施大规模减税降费，制造业是重点
        国家税务局数据显示，2018  年5-12  月降低增值税税率1  个百分点，减税约2700  亿元，其中制造业减税占35%。2019  年两会提出，要实施更大规模的减税，重点是降低制造业和小微企业税收负担，如将制造业等行业现行16%的增值税税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的增值税税率降至9%，保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续推进税率三档并两档。我们认为重点加大制造业的减税降费有望助力我国迈向制造强国之路，其中代表国家战略方向的先进制造领域或将更受益。
        微观层面看，具有较强议价能力的公司减税带来的效果更好
        增值税是价外税，对企业的影响并不是直接的。如果合同价格为不含税价，税率变动对公司的毛利润和净现金流量是没有影响的；如果合同价格为含税价，税率变动对会增加企业的毛利润和净现金流量。微观层面看，如果公司具有较强的议价能力，那么减税带来的该公司盈利提升效果较好；如果公司议价能力一般，即仅对上游具有较强议价能力或仅对下游具有较强议价能力，那么该减税带来的该公司盈利提升效果亦一般；如果公司议价能力偏弱，那么减税带来的该公司盈利提升效果则相对较差。例如，增值税下调，交运行业收入成本均增加，但因成本端税率更高而受益较小。
        制造业减税规模有望达到6500  亿元，废弃资源综合利用业等将受益
        根据我们的假设，制造业增值税率从16%降至13%后，制造业减税规模有望达到6500  亿元，主要制造行业增厚利润比例大多在12%以上，利润率提升幅度大多在0.6pct  以上。减税后利润增厚比例前五的制造业二级行业为：废弃资源综合利用业、农副食品加工业、有色金属冶炼及压延加工业、文教工美体育和娱乐用品制造业、木材加工及木竹藤棕草制品业。减税后利润率提升前五的制造业二级行业为:废弃资源综合利用业、农副食品加工业、非金属矿物制品业、印刷和记录媒介的复制、造纸及纸制品业。
        风险提示：减税降费措施实施不及市场预期；测算假设性条件较强，结果存在偏误可能；企业盈利大幅下行风险；中美贸易摩擦升级等。