财通证券-中国铁塔-0788.HK-共享率大幅拉升业绩，“五优”投资价值凸显-190307

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        业绩符合预期，维持"增持"评级。公司发布2018年度业绩公告，全年实现营收718.2亿元，同比增长4.6%；EBITDA为417.7亿元，同比增长3.5%，净利润26.5亿元，同比增长36.4%。，整体情况符合预期。我们继续看好公司受益无线网络建设和共建共享的推进，维持预测2019-2021年净利润分别为34.9亿元、46.7亿元，85.3亿元，维持"增持"评级，目标价2.5元。
        新基建价值彰显，共享率提升拉高利润。公司站均租户数从2017年的1.44提升到1.55，每站址平均年收入由3.58万提升到3.76万。受益于共享率提升，公司盈利能力不断增强，净利润同比增长36.4%，EBITDA率为58．2％，保持较高水平。同时公司不断扩展共建共享外延，打造新的利润增长能力，跨行业业务收入12.22亿元，同比增长超过6倍，目前已在专网服务、安全监控、环境监测、动环监控等多个应用领域形成突破。
        运营商重耕4G基站，"五优"资产估值提升。公司资本开支大幅下降，仅为265亿元，聚焦三大运营商网络建设需求，满足4G深度覆盖以及在5G试点试验等项目的需要。5G前期资本投资一定幅度的降低，表明了公司管理效率的提升和资源利用效率的提高，也证明了商业模式的优质。我们认为，公司拥有"优质资产"、"优势地位"、"优质客户"、"优可预期性"、"优秀商业模式"这五大亮点，随着5G站址数的增加、站址共享率的提升，公司的收入和盈利能力有望同步抬升，具备长期成长性。同时，作为重资产企业，国际上通常采用EV/EBITDA估值，公司EBITDA同比增长3.5%，有利于估值改善。
        高比例派息公布，彰显管理层信心。公司董事会建议派发股息每百股0.225元，全年可分配利润派息率达到55%，展现出公司现金流能力较佳的一面,彰显管理层对未来经营的信心。
        股票激励计划提出，激活长期动力。公司同时发布了限制性股票激励计划，对公司核心人员进行激励，以达到建立健全长效激励约束机制，充分激发人才潜能与活力的目的。
        投资建议：中国铁塔；流量与大数据：东方国信，天源迪科，梦网集团
        风险提示:5G高资本开支压力；铁塔跨行业应用不及预期。