财通证券-猫眼娱乐-1896.HK-围绕“在线票务+内容服务”的超级娱乐服务平台-190308

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        看好猫眼多元化业务发展，给予公司"增持"评级
        我们对未来收入端核心参数进行预测，进而获得猫眼娱乐的利润预测。我们预计猫眼将于2019年实现盈利，我们给予公司2019年目标价18.20港元，对应市值为204.93港元，对应19、20年的PE分别是129.7、45.1倍，首次覆盖我们给予公司"增持"评级。
        增量红利时代将尽，猫眼寡头地位稳固
        猫眼于后增量时代拥有稳固寡头地位，股东流量与内容生态加持下拥有高用户粘性。2018年1-9月猫眼电影票交易额256.2亿元，市占率61.3%。连接影迷和影院且匹配双方供需是猫眼服务模式，2C端猫眼通过O2O模式消除影院位置、场次余票的信息不对称，优化了用户观影体验，并构建想看、点评等内容生态以提高用户粘性，并且已利用"票补+多入口"迅速抢占市场。关于未来，我们预计于2019年-2021年：中国电影大盘将以中枢为10%的增速增长，线上化率以每年2%小幅提升，受益于品牌优势、腾讯美团流量加持及自身优秀内容生态，猫眼的市占率将小幅提升。
        互联网宣发造就影视内容新势力，资本手段加速内容端布局
        猫眼借助渠道优势，猫眼重点发力电影宣发。猫眼拥有大量C端流量、大数据沉淀和成功的资源整合三大优势，依靠"预售+票补"的互联网宣发模式实现弯道超车：猫眼首部主发行电影于2016年上映，在经过短短两年后，猫眼2018年主发行电影票房已达到了67.8亿元，成为中国第三大主发行方（仅次于拥有政策壁垒的中国电影与华夏电影）。目前，猫眼正通过资本手段加速内容端布局，进军全产业链最后一环--内容制作。于2018年7月2日，猫眼与欢喜传媒集团有限公司订立合作协议，拟认购其约15%的股权（按摊薄基准）。猫眼流量入口与欢喜传媒导演IP强强联手，打通"渠道+内容"全产业链，猫眼向内容制作端布局或将提速。
        风险提示:与腾讯及美团战略合作无法延续风险；针对服务费率及互联网票补政策监管；产业链拓展不及预期；中国电影大盘增长不及预期。