平安证券-长城汽车-601633-2月销量超预期、表现超越行业-190308

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        投资要点
        事项：公司2  月实现销量6.9  万辆，同比+18.3%，1-2  月累计销量18.1  万辆，同比+7.4%。
        平安观点：
        2  月销量超预期，F  系列站稳脚跟：公司2  月实现批发销量6.9  万辆，同比+18.3%，其中F7  在淡季月销至1  万+，且终端热度较高，预计年底月销有望达2  万台。哈弗H6  实现月销2.6  万台，并未受到F  系列影响，低价走量产品哈弗M6  实现月销5024  台，终端供不应求。预计厂家在2  月份略微增加0.5-1  万台库存，库存压力依然较低，H、F、M  三系列预计将在19  年底实现三足鼎立。
        WEY  品牌年轻化趋势明显，销量值得期待：2  月份WEY  品牌销量6205辆，其中VV6  车型改进7  与5  车型技术问题后成为销量主力，随WEY  品牌车型在2019  年迎来动力总成升级及全新改款，渠道持续铺设，品牌持续的年轻化宣传，且针对性的改进油耗+车重问题，其在15-20  万市场的份额还将持续提升。
        渠道库存处于低位、终端折扣控制得当：横向对比公司渠道库存处于行业低位，预计终端库存量（剔除皮卡）在17  万左右，2  月份F  系列终端优惠较1  月份有所扩大，H  系列基本不变，但OEM  返点返利较1  月略有回收，预计2019  年随行业回暖，公司单车利润有望复苏。3  月公司销量增速仍有望超越行业，公司将推出多款新品，SUV  份额有望回归，通过WEY品牌和哈弗B  级SUV  向上突破15-18  万市场，打开全新市场空间。
        盈利预测与投资建议：公司不断加强营销体系建设、进行体制改革，我们认为公司的体系能力将在未来3  年迎来全方位的进化。维持对未来业绩预测，预计  2018-2020  年  EPS  分别为0.59、0.73、0.92  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV  竞争格局恶化风险，合资品牌  SUV  价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌  10-15  万价格区间  SUV  造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。