国金证券-中公教育-002607-中公教育深度研究专题报告之三：该如何理解中公所在行业的特殊性？作为龙头公司能享受到怎样的行业红利？-190307

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        写在前面：中公教育2018  年收入/利润预计达到62.4/11.5  亿元，同比增速高达55%/120%，是A  股最大的教育公司。关于中公教育为什么能成长为如此巨头，有何核心竞争力和行业红利，我们将从不同的角度进行全面而细致的分析。本文是我们中公系列专题报告的第三篇，主要将全面剖析中国所处的整个行业的特殊性，中公教育在其中所享受到的行业成长红利，以及中公整合整个行业的能力。
        投资建议
        中公教育所处赛道为职业教育，是国家政策最支持的教育细分板块，2019年相关政策频发，职业教育在教育体系中的重要性或持续提升。就业形势严峻一定程度上反映出就业市场错配现象，国家鼓励向应用型人才培养转化，政策上加大支持力度，高度重视推动职业教育发展。2019  年以来，1  月的全国教育工作会议，2  月的《国家职业教育改革实施方案》，3  月的政府工作报告方向一致，持续印证了国家发展职教的坚定决心和支持态度。
        所处赛道有何特点？特点一：将考试与就业密切结合，符合中国学生思路。历史背景角度——符合中国人读书考取功名的传统思路：这点从地区差异中看出，山东省作为孔孟故乡，儒家传统渊源深厚，既是高考大省，也是公务员等考试的重要市场。社会背景角度——就业形势严峻，焦虑感和迷茫感促生行业机遇。特点二：需求广泛且深入，在低线城市需求依然广泛存在，具广阔下沉空间。中公华图网点布局覆盖300+地级市VS  新东方好未来进入<100  个城市：相对K12  培训来说，中公的业务领域对于低线城市的渗透率更强，网点分布更加分散。特点三：细分赛道具有共通性，龙头企业的竞争优势可迁移。中公教育不同赛道的客群其实画像相似，其深耕职教培训多年积累下来品牌、研发、渠道、销售、管理等多方面优势在进行横向拓展过程中具有可迁移的特性。特点四：多为选拔性考试，考试内容不断迭代升级，体现研发型机构优势。竞争不断升级，考试内容变难，参考队伍越来越专业，参培率提升是大趋势，研发能力（主要体现在课程设置和讲义输出等方面）强劲的龙头公司，优势在不断积累的过程中越来越突出。
        买入评级，目标价13  元。我们预计中公教育2018-2020  年实现营业收入63.1/89.0/113.5  亿元，归母净利润11.4/16.0/21.5  亿元，对应2018-2020  年P/E  分别为63/45/34  倍，维持买入评级，给予目标价13  元。
        风险提示：政策风险；参培率提升可能不及预期；招录人数下滑等风险。