中泰证券-华扬联众-603825-自媒体浪潮下，数字营销龙头业绩增速进入快车道-190307

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        投资要点
        华扬联众深耕营销行业十余年，是老牌互联网营销龙头。公司成立于1994年，主营业务是为客户提供互联网整合营销整体解决方案。根据《互联网周刊》提供的数字营销公司排行榜中，华扬联众在2014-2018  年连续5年蝉联第一。公司2018  年Q3  实现营业收入74.98  亿元，同比增长34.18%，实现归母净利润0.71  亿元，同比增长90.73%。
        宏观经济预期短期向好，营销板块迎来估值修复窗口期。2019  年1  月中国社会融资规模增量4.6  万亿元，预期3.6  万亿元，大超预期且创近三年来新高。1  月的天量社融在一定程度上缓解了此前对于经济过度悲观的预期，广告营销行业受宏观经济预期影响较大，预期改善有望最先受益，带来板块风险偏好提升和估值修复预期。
        抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高速增长。头部短视频平台比如抖音、快手等开始在自身平台上搭建商业变现平台，并且通过平台自身算法优势以及基于程序化购买的精准营销，给了自媒体大量短视频营销变现的机会。我们认为当前基于自媒体平台的精准营销依然处于高速发展的阶段，更多的自媒体博主开始尝试各种方式的营销变现，而服务于其的第三方广告平台也将维持较高的增速发展。
        公司为老牌数字营销龙头，客户资源储备丰富，资产结构良好，商誉规模较为安全。当前营销行业普遍存在运营资金压力的问题，未来强者恒强的局面将持续，广告主和媒体资源逐渐向龙头公司集中。同时，我们选取具有代表性的上市公司进行同业对比，华扬联众在行业中的ROE  水平处于行业上游，仅次于分众传媒，营收增速较高，期间费用率处于行业中游。商誉规模仅为0.86  亿元，处于较为安全的水平。
        我们当前看好华扬联众主要有以下三点逻辑：（1）宏观经济预期向好，营销板块有望最先受益，风险偏好提升及估值修复；（2）抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高速增长；（3）公司为老牌数字营销龙头，连续5  年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一，客户资源储备丰富。公司资产结构良好，商誉规模较为安全。我们预计公司2018-2020  年归母净利润为1.61、2.51、3.51  亿元，EPS  分别为0.70、1.09、1.52  元，当前价格对应2019  年PE  分别为仅为15  倍，给予“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动风险、广告行业政策风险、广告行业竞争加剧风险、公司运营资金周转压力