东兴证券-周大生-002867-深度报告：“渠道~品牌~运营”为核心，三位一体打造黄金珠宝龙头-190307

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        公司围绕“渠道-品牌-运营”为核心精耕市场。
        公司营收规模快速扩张来自于公司精准市场定位低线级城市以及“自营和加盟店”相配合的展店结构。一方面公司以低线市场为重心、高线市场为核心的发展策略。另一方面公司采用“加盟为主+自营为辅”的展店组合，凭借加盟模式公司实现全国范围的覆盖、并利用自营模式助力品牌升级，双向提升公司营业收入。
        通过“产品—营销”带来品牌核心竞争力的升级，公司获得定价主导权及超额收益。公司在2017  年《世界品牌实验室排名》排名上升至379  名。
        产品：系列化的产品经营出发，赋予了各系列产品不同概念、展现了产品优势，带动品牌价值提档升级。
        营销：多元营销一方面弥补公司在顾客资讯方面的空白，深度挖掘消费数据，另一方面通过多元场景互动保持品牌曝光度，建立高粘度的会员。
        “轻资产+扁平化”运营模式下公司去掉产业链中附加值较低的生产等环节，输出企业管理、设计和品牌价值，获得低成本高成长的盈利模式。
        盈利预测和投资评级：公司是我国黄金珠宝龙头企业之一，具备完善的销售渠道和的品牌溢价潜力，以轻资产运营模式获得低成本下的高速成长。我们预计公司2018  年-2020  年营业收入分别为48.70  亿元、61.64  亿元和74.28  亿元，归母净利润分别为8.06  亿元、9.82  亿元和12.16  亿元；每股收益分别为1.65元2.02  元和2.5  元，对应PE分别为18.84、15.46和12.49。我们采用相对估值和绝对估值法对公司股价进行预测，得出公司股价合理区间在37.37-40.28  之间。综合公司经营情况和市场环境，我们给予公司6个月目标价38  元，首次给予公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：行业竞争加剧，门店优化升级不及预期。公司对产品质量以及加盟商管控力度尚需提升。