中信证券-一周研读：8月经济见底，9月布局四季度行情-210903

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【9月是布局四季度行情的最佳窗口】A股将在9月迎来布局四季度行情的最佳窗口，建议坚持成长价值均衡配置并强化对价值的左侧布局。

【9月是布局四季度行情的最佳窗口】预计国内经济将在8月见底后逐月修复，政策纠偏和舆情规范有利于改善风险偏好，信用风险亦将有序释放，A股将在9月迎来布局四季度行情的最佳窗口，建议坚持成长价值均衡配置，并强化对价值板块的左侧布局。

首先，疫情扰动缓解和财政货币政策微调积累下，预计国内经济运行在8月见底后将逐月修复；而中报如期兑现后，市场对成长和价值的增速预期将收敛。

其次，政策误读和信用风险对市场压制的高峰已过，随着舆情规范和风险有序释放，市场风险偏好也有望在9月探底回升。

最后，美联储9月宣布Taper的预期下降，海外流动性忧虑暂缓，综合考虑场内杠杆、基金仓位与申赎、外资的行为，A股市场流动性紧平衡有望改善。

配置方面，建议继续在成长制造和价值消费间保持均衡，且重心逐步向后者转移。

成长制造需更重视估值盈利匹配度，以及景气持续性，推荐三季度业绩有望持续超预期的机械、军工、化工的中上游高弹性品种。

同时，左侧布局价值板块中有景气优势的消费和医药，推荐次高端白酒、服务机器人、疫苗，以及港股的啤酒、服饰龙头。

【A股市场：工业盈利维持高位，市场结构分化加剧】2021年上半年A股盈利维持高增长，全部A股/非金融上半年净利润同比增速分别为43.6%/80.1%，其中2021Q2单季度增速分别为35.7%/42.9%，即使剔除低基数影响依旧十分亮眼。

但盈利结构分化显著，Q2上游资源品贡献了最主要的盈利增量，带动工业板块盈利强度明显高于消费/医药/TMT，新能源车、半导体等热门赛道的盈利也十分亮眼。

我们相应调整了中证800盈利预测，预计中证800/非金融板块2021年净利润增速高达+18.0%/+36.3%，需注意高基数下、非金融板块2021Q3单季度同比增速转负的可能。

【海外“全中国组合”（2021年9月）】8月港股市场风险集中释放，医疗保健、资讯科技两大主要行业下跌明显，指数层面在经历了半年的调整后，恒生指数接近“破净”，预计未来下行空间有限。

往后看，尽管短期监管层面的不确定性仍有可能给港股市场带来阶段性冲击，但部分龙头公司估值已具备明显安全边际，三季度港股市场在“筑底”过程中配置性价比逐渐显现。

进入9月，预计国内经济将在8月见底后逐月修复，美联储宣布9月Taper的预期下降，港股市场在同样有望迎来布局四季度行情的最佳窗口，以MSCIChina为股票池，配置上我们建议把握中报业绩下的高景气赛道，聚焦金融板块中券商，以及“硬科技”中的风电光伏和军工电子等。

在本期的组合中，我们在海外中资股组合中调入华润电力、广发证券（H），在A股组合中调入紫光国微。

【发改委阶梯电价政策执行，电解铝影响几何？】在发改委政策推升成本、供给扰动规模和持续性超预期、旺季下消费有望边际改善和全球流动性宽松料将延长的背景下，我们预计铝价的高位持续性将强于市场预期且有望持续走高。

一方面，未来降碳节能的经济性将更加显现，推荐生产具备电耗优势的高端阳极且布局“电解槽减碳节能综合服务解决方案”的索通发展；另一方面，预计发改委政策执行下的成本抬升对盈利影响有限，铝价持续性和弹性料将拉阔电解铝公司盈利，推荐神火股份、云铝股份，关注中国铝业。

【电力：电价上浮限制陆续放开，电力迎来全面红利】近期内蒙、宁夏等多省陆续放开火电电价机制中的上浮交易限制，政策信号开始向涨电价倾斜；如各省市火电上网电价均按照基准+上浮10%执行，预计煤电企业电价可提升约0.05~0.06元/千瓦时，该涨幅能有效缓解近期煤价上涨压力，加速火电走出周期底部并重新恢复高弹性。

预计电价上涨预期强化将催化火电板块估值修复并提升水风光等优质清洁能源性价比，推荐华润电力（H）、华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、中国电力（H）、京能电力、内蒙华电、皖能电力、建投能源、宝新能源、福能股份，长江电力、川投能源、华能水电、信义能源（H）等。

【供给紧张，四氯乙烯价格大幅上涨】受极端天气及疫情影响，四氯乙烯进口货源到港延迟，导致国内供给紧张，价格短期大幅上涨。

三季度由于进口货源到港存在不确定性，尽管国内供给有望随部分个企检修结束而有所提升，但下游制冷剂等也有望随空调、冰箱等需求改善而持续向好，国内供给紧张局面有望延续，四氯乙烯价格有望维持高位。

重点推荐鲁西化工，建议关注四氯乙烯产能丰富的滨化股份、国内制冷剂行业龙头企业巨化股份等。

【盛新锂能：被低估的本土锂矿开发领先者】我们认为市场对公司在锂矿资源布局方面的优势存在明显低估，公司已发展成为锂电新能源材料行业重要的参与者，在四川锂矿资源上的先发布局和充足的资金有望帮助公司在本轮锂行业上行周期中斩获资源，使公司成长为真正的行业龙头。

维持公司2021-2023年EPS预测为0.84/1.12/1.34元，参考同行业可比公司PB/ROE水平，给予公司2022年10.3倍PB估值，上调公司2022年目标价至70元（原目标价56元），维持“买入”评级。

【伯特利：智能驾驶产品突破，自主龙头市占提升】公司是国内汽车制动龙头供应商，产品梯队完善，产品能力出众，其中EPB国内市占率持续提升，2021H1约为12%，线控制动产品已经量产，拥有4个定点项目，ADAS产品进展顺利，预计2022年上半年量产。

公司发行可转债募集资金建设墨西哥工厂，其轻量化业务深度绑定北美通用，同时获得PSA订单。

我们认为公司在手订单充沛，业绩放量在即。

维持公司2021/22/23年EPS预测为1.43/1.88/2.33元。

考虑到行业历史平均估值中枢约为15xPE，对应PEG约等于1，结合公司未来业绩复合增速有望超25%，以及公司在智能驾驶系统国内领先地位，EPB市占率不断提升，新产品线控制动、ADAS取得突破，新客户拓展顺利，开始替代外资，行业议价能力强，且2021年行业受到下游缺芯及上游原材料上涨等不利影响，给予公司2022年30xPE，维持目标价56元，维持“买入”评级。

【科沃斯：双品牌爆发，业绩兑现高成长】公司21H1实现收入53.6亿元，同比+123.1%；实现归母净利润8.5亿元，同比+543.3%；实现扣非归母净利润8.2亿元，同比+781.0%。

科沃斯品牌业务和添可品牌业务上半年都兑现了高增长。

展望下半年，公司家用机器人、智能小家电、商用机器人三大业务板块都处于高景气周期，有望迎来业绩共振。

我们维持公司2021/22/23年净利润预测21.0/28.7/37.3亿元，现价对应PE估值为48/35/27倍。

维持公司2021/22/23年归母净利润预测21.0/28.7/37.3亿元，现价对应PE估值为48/35/27倍。

综合考虑公司三大业务线的成长空间及未来三年业绩成长的高确定性，我们给予公司2022年业绩50倍PE估值，维持目标价250元，维持“买入”评级。

【联想集团：PC景气周期短期仍将延续，公司估值中枢有望持续上移】联想集团近期股价表现较弱，我们判断主要缘于投资者对全球PC市场景气周期见顶的担忧。

我们认为市场短期预期过度悲观，也并未关注到公司在PC以外其他业务层面的积极变化：PC方面，目前商用和消费PC库存仍然偏紧，高景气度年内料将延续，同时疫情催化下的较高需求水平亦有望长期维持；基础设施方面，企业需求复苏、北美云厂商Capex反转驱动欧美服务器市场进入景气上行周期，公司亦将充分受益；方案服务方面，伴随战略转型推进，IT服务业务正成为公司中长期成长性、确定性改善的重要来源。

我们继续维持公司此前的盈利预测，维持14港币/股的目标价以及“买入”评级。

【美国像素：强势切入手机图像芯片和回A股科创板的摘星之旅】美国像素（Pixelworks）的业务正进入转型拐点，其中国子公司重组有望带来回A股科创板(STAR)上市的机遇。

公司深耕视频显示芯片，近年来，随着5G普及带动“视频+游戏”高质量显示需求，业务重心逐步从传统投影转向手机显示市场，通过MEMC动态插帧技术带来高质量和高性价比的手机显示效果。

我们认为，过去两年公司已通过加持部分高端手机完成用户教育，今明两年有望进一步渗透国内一线手机品牌，迎来加速放量。

此外，子公司计划在2023年赴科创板上市，按照ACMResearch（盛美半导体）分拆中国子公司赴科创板上市的路径，以及近日获得注册批准，证明美股企业分拆子公司登陆科创板的可行性。

Pixelworks计划复制盛美路径。

对比可比公司，美国像素目前明显被低估，仅为A股可比电子公司PS估值的1/3，我们认为登陆科创板或会令其长期价值获得重估。