华西证券-天奈科技-688116-天奈科技的高成长逻辑-210902

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行业需求驱动，碳纳米管导电剂有望加速渗透新能源汽车产业链开启高景气度阶段。

1）国内：短期新能源汽车销量环比向上，长期渗透率加速提升逻辑不变。

2）全球：欧洲电动化进程加速，美国市场低渗透率具备可观市场空间。

根据GGII，预计2025年全球新能源汽车渗透率将提升至20%以上，动力电池出货量将达到1,100GWh，正式迈入“TWh”时代。

全球电动化大势所趋，需求市场空间广阔。

碳纳米管（CNT）导电剂有望加速渗透。

CNT在导电剂中替代炭黑对电池性能的影响主要体现为：1）提高锂电池的导电性，有效提升倍率性能；2）提升电池能量密度；3）改善电池循环寿命等。

高镍正极、硅碳负极的应用以及快充需求有望加速CNT应用。

我们预计，2025年全球碳纳米管浆料需求将近50万吨，2020-2025年需求复合增速将近60%。

持续开拓非锂电新应用领域。

我们定义天奈科技为新材料公司而非单纯的锂电材料公司，公司核心产品CNT在多个领域具备替代应用潜力，业务有望实现同源性的横向拓展。

？产能+出货规模不断攀升，龙头地位不断稳固公司供货能力持续增强。

截至2021年7月5日公告，公司目前拥有2,000吨碳纳米管粉体及30,000吨导电浆料年产能。

规划产能达产后，公司将拥有8,000吨碳纳米管、300吨纳米碳材、106,000吨导电浆料、7,000吨导电母粒年产能，不断扩充产品供应实力。

销量规模持续扩大，龙头优势不断显现。

根据公司公告，2020年，公司实现碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料销量15.23吨、14,742.22吨，同比增加154.7%、52.5%；2021年上半年，公司碳纳米管导电浆料出货量13,033.10吨，同比增长约157.2%，实现快速提升。

随着行业逐步渗透叠加客户放量，公司销量规模有望实现大幅提升。

根据GGII数据，2020年，公司碳纳米管导电浆料产品出货量稳居行业首位。

？单吨扣非净利同比修复明显，盈利预计稳中有升2021年上半年，公司实现营业收入5.23亿元，同比增长224.9%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长267.4%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长380.7%。

公司已于2月份完成主要客户产品定价政策的调整，NMP价格波动影响基本消除。

我们认为，随着后续产品结构以及客户结构持续优化，预计平均单吨扣非净利稳中有升。

产品+客户结构持续优化，有望进一步增强盈利能力高代产品具备更高的盈利能力，随着高镍、硅碳负极等材料应用规模提升，导电性能更加优异、产品差异化更高的高代产品存在持续上量的趋势，结构优化有望带来整体盈利能力增强。

公司主要客户包括CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等，客户结构优质。

海外客户的导入正在稳步进行，随着后续海外客户顺利批量导入，公司客户结构以及盈利能力有望再上台阶。

投资建议公司为碳纳米管导电剂龙头企业，下游需求扩大，客户结构优质；产能加速扩张，出货量规模不断提升；原材料成本传导，产品迭代有望提升盈利能力。

公司综合优势领先，将不断受益于新能源汽车行业景气度向好发展。

将前期预期2021-2022年营业收入8.80亿元、11.83亿元，调整至2021-2023年营业收入分别为11.99亿元、21.92亿元、31.90亿元；将前期预期2021-2022年EPS分别为1.02元、1.52元，调整至2021-2023年EPS分别为1.25元、2.59元、4.26元，对应PE为121X、59X、36X（以2021年9月2日收盘价计算），维持“买入”评级。

风险提示（1）行业政策变化或技术路线发生重大调整；（2）新能源汽车等下游行业发展不达预期，导致碳纳米管导电剂需求不达预期；（3）公司产能释放不达预期；（4）公司订单及出货量释放不达预期；（5）客户回款不达预期；（6）原材料价格大幅波动等。