安信证券-IGG-0799.HK-新游计划清晰度提升，为增长蓄力-190308

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        ■2018  年报业绩大致符合市场预期：2018  年收入同比增长23%至7.49亿美元，增长主要为《王国纪元》流水拉动增长，比市场预期略低1.3%，我们认为主要原因是下半年新游计划慢于预期。净利润同比增加22%至1.9  亿美元，符合市场预期；净利率25%。全年派息率30%，符合我们的预期；全年派息与回购占净利润70%。
        ■爆款产品渐入成熟期。爆款SLG  游戏《王国纪元》推出已经三年，2018  年贡献了公司八成的收入，全年同比增加37%至6  亿美元。根据Sensor  Tower，该游以4.2  亿美元收入在中国手游出海营收排名位列第一。我们认为该游戏已经接近成熟期，去年下半年环比略下滑（上半年收入3.1  亿美元），不及我们预期。另一款SLG  游戏《城堡争霸》全年收入1.1  亿美元，占总收入14.7%，同比下滑11%，我们认为符合其生命周期成熟阶段的特点。我们认为公司的主要产品渐入成熟期，去年世界杯后流水反弹不及预期，今年运营的关键或在于通过买量和玩法升级来维持月流水表现稳定，同时公司业绩会公开表示《王国纪元》30  万的日均买量节奏不变。我们预期今年《王国纪元》将保持与去年下半年接近的流水表现(平均月流水5300  万-5400  万美元)。
        ■2019  年新游上线计划更清晰，全球市场开拓为增长蓄力：我们看到公司新游计划包括约9  款，仍以SLG  为主，但也有尝试沙盒、休闲等品类。去年下半年新游上线推迟，今年1  月新SLG  游戏《王者决断》上线，提供21  种语言选择，截至2  月底注册用户达400  万。同时，多款手游已经在测试期，我们预期从二季度开始或将迎来新游集中上线。在全球研运方面，从去年收入贡献来看，亚洲、北美+欧洲市场分别贡献近半的收入；公司持续拓展巴西、土耳其、西欧等市场，招募全球人才，我们认为多市场研运优势也降低了过度依赖单一市场的风险，海外先行的策略也一定程度上缓解了国内版号审批的压力。
        ■投资建议：维持买入评级。我们认为公司在全球游戏研运能力在国内游戏公司中优势领先，深耕SLG  品类，2019  年新游上线计划较清晰，或将成为业绩增长的重要驱动力。目标价13.0  港币（原13.5  港币），基于10  倍动态市盈率（不变）和2019  年调整后稀释后每股收益1.31  港币（原1.35  港币），盈利略调低是考虑到爆款进入成熟期以及新游处于推广期。我们预计公司2019-20年的收入增速分别为14%、11%，调整后净利润增速分别为13%、12%。风险评级降为B，是考虑到游戏业务本身的不确定性以及全年业绩可能更为后置。
        ■风险提示：1）新游戏推出时间延迟或者表现不及预期；2）爆款提前进入成熟期；3）游戏推广营销成本较高，拉低利润率。