群益证券-平安银行-000001-年报点评：零售业务高歌猛进，资产质量已得到市场认可-190307

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        结论与建议：
        平安银行发布年报，2018年全年实现净利248亿，YOY增7.0%，业绩与之前披露的业绩快报基本一致。公司零售转型成果显著，资产质量做实。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及平安集团背景下客户量的带动，我们看好公司未来发展，维持“买入”的投资建议。
        全年净利增7.0%：平安银行2018  年实现营收1167  亿，YOY  增10.3%，实现净利248  亿，YOY  增7.0%，与业绩快报披露一致。
        收入端两位数增长：公司2018  年收入端实现两位数增长。在非息净收入方面：在I9  的背景下投资收益较2017  年大幅增长，录得107  亿，另外手续费及佣金净收入方面，代理及委托、银行卡业务发展较好，推动手续费YOY  增2.0%至313  亿。利息净收入方面，全年实现747  亿，YOY  增1.0%，主要源于生息资产稳健扩张带动：2018  年生息资产平均日均余额3.2  万亿，YOY  增2.1%。息差方面，受存款成本抬升影响（高成本的个人定期存款增加较多），较2017  年下降0.02pct，录得2.35%，不过从边际变化来看，已较前三季度有较大幅度的提升，提升0.06pct。
        零售资产及负债端均高歌猛进：在转型零售银行的背景下，截止4Q2018平安银行零售贷款录得11540  亿，YOY  增35.9%，在总贷款中占比57.8%，YOY  提升8.0pct。以边际变化来看，2018  年全年新增贷款中零售贷款占比达104%。存款端方面，快速补足，零售存款YOY  增35.4%至4612  亿。在2018  年新增的存款中，零售存款占94%。
        资产质量扎实程度已得到市场认可：资产质量方面，4Q2018  不良率为1.75%，较2017  年同期提升0.05pct，主要源于企业贷款不良率上升，企业端不良率较2017  年提升0.46pct  至2.68%；个人贷款方面，实际上有所下降，主要为抵押贷款、小额消费贷款及其他保证或质押贷款质量改善，且公司在较安全的房贷上更多地布局。在资产质量的扎实程度上，4Q2018  平安银行已经做实，逾期90  天以上贷款/不良贷款为97%，资产质量牢固程度已得到市场的认可。
        盈利预测与投资建议：我们预计2019、2020  年实现净利263  亿、283  亿，对应PE8.6X、8.0X，对应PB0.90X、0.82X，估值合理，公司零售业务在行业已具有领先地位，且在科技方面不断发力，我们看好公司未来发展，给与"买入"的投资建议。
        风险提示：宏观经济超预期下行