光大证券-长春高新-000661-跟踪报告金赛业绩继续超预期，换股实质推进迎来估值提升-190307

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        ◆事件：  （1）公司公告2018  年报：实现营业收入53.75  亿元（+31.03%）；  归母净利润10.06  亿元（+52.05%）；扣非后归母净利润10  亿元（+55.74%）；  净经营活动现金流8.84  亿元（+131.80%）；EPS  5.92  元。业绩持续超预期，其中基因工程药物收入+50.75%。    （2）筹划重大资产重组：公司拟向金赛药业股东金磊、林殿海发行股份及可转债购买金赛药业30%剩余股权；同时拟向不超过10  名特定投资者发行股份或可转债的方式配套融资，配套融资比例不超过1:1。本次交易金赛药业股东的业绩补偿期间为2019-2021  年。    点评：
        ◆金赛业绩持续超预期，百克实现大幅增长。金赛药业实现收入31.96亿元（+53.36%），净利润11.32亿元（+65.08%），销售净利率重回35%以上。其中Q4实现收入约8亿元，环比Q3基本持平；实现利润2亿元，环比Q3的3.72亿有所下降。预计生长激素全年纯销增长50%以上，新患增长40%以上，市场份额继续提升。百克生物实现收入10.32亿元（+40.30%），净利润2.04亿元（+62.97%）；下半年因"疫苗事件"影响，Q4百克生物整体批签发有明显下滑。  
        ◆积极谋求机制突破，换股正式启动。由于历史原因，公司治理结构始终受到市场质疑，估值存在折价。为理顺机制，充分释放管理层活力，公司拟以增发股份或可转债方式购买金赛药业全部少数股权，实现100%控股。金赛药业总经理金磊先生将直接持有上市公司股权，从而彻底解决利益机制问题。换股完成后，公司的长期发展制约因素有望消除，估值也有望提升。
        ◆机制有望突破，业绩与估值有望双升。暂不考虑金赛少数股权增厚，及增发股份和可转债导致的摊薄，考虑到金赛18年业绩超预期，以及19年开年销售数据高于预期，略上调19-20年EPS至7.95/10.48元（原7.47/9.74元），新增预测21年EPS为13.73元，同比增34%/32%/31%,现价对应PE为31/24/18X。公司当前PEG小于1，一旦完成换股事项，估值有望提升，维持"买入"评级。
        ◆风险提示：换股进度不确定性；市场竞争加剧；经济下行影响高端消费。