安信证券-美锦能源-000723-煤焦主营业务业绩突出，氢燃料电池车锦上添花-190307

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        ■事件：OFweek  氢能网公布2018  年我国氢燃料电池汽车销量，2018年我国销售的燃料电池汽车中，燃料电池客车421  辆，占全年销量的50.5％，同比增长262.9％。燃料电池货车销量412  辆，同比减少55.8％。
        点评：
        ■控股子公司飞驰汽车成为国内第二大氢燃料电池整车企业：据公司投资者关系活动记录，公司控股子公司飞驰汽车已经成为中国最大氢燃料电池客车企业，2018  年销售111  辆氢燃料电池客车，销售氢燃料电池物流车70  辆；合计181  辆氢燃料电池汽车，成为国内第二大氢燃料电池整车企业，仅次于中通。此外，公司拥有全球的第三套，也是国内的第一条膜电极生产线，且依托美锦能源产业优势，即炼焦过程中副产大量氢气，经提纯后，可为华中、华东、华南地区的加氢站和氢燃料电池汽车输送原料氢。飞驰汽车具备原料技术双重优势，随着燃料电池汽车的“十城千辆工程”相关计划的推进与落实，有望获得更广阔的市场空间。
        ■主营煤焦业务业绩突出，2018  年报预喜：公司主营业务仍以煤炭与焦化为主，下辖焦炭产能580  万吨/年（权益产能504  万吨/年），产能规模位于焦炭上市公司前列。据公告，2018  年公司归母净利润同比大幅增长59.63%  -87.81%至17  亿元–20  亿元元，其中四季度归属于母公司净利润的预计数为5.2  亿元~8.2  亿元，  比去年同期增长147.89%~290.91%。业绩大幅增长的主要原因是焦炭行业供需扭转，价格大幅提升，据Wind  数据，2018  年山西二级冶金焦市场价均价同比提高20.04%。
        ■收购富锦煤业，贯通全产业链。公司已经完成对富锦煤业的收购（180万吨/年，100%权益），目前公司还下辖东于煤业（150  万吨/年，100%权益）、汾西太岳（210  万吨/年，76.96%权益）三个矿井，合计权益产能492  万吨/年。下游23000Nm3/h  焦炉煤气液化LNG  项目已经投产，据半年报，润锦化工利用焦炉煤气生产LNG  联产合成氨尿素项目已经建成，液化天然气（LNG）装置权益规模为1.21  亿Nm3/a，合成氨装置权益生产规模为18  万吨，尿素装置权益生产规模为27  万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。
        ■分红逐步具有吸引力。据公告，公司半年报公布分红方案，以公司总股本为基数，每10  股派发现金股利2  元（含税）。历史来看，公司分红意愿也较为强烈，2016  年公司盈利6.8  亿元，分红比例为33.56%；2014  年盈利0.9  亿元，分红14.72%。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年的净利润分别为18.21  亿元、19.81  亿元、21.57  亿元。增持-A  投资评级，6  个月目标6.16  元。
        ■风险提示：大股东质押比例高，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期