中泰证券-协合新能源-0182.HK-2018年业绩优于预期，估值不高-190308

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        2018年股东净利润同比上升151.2%
        主要由于（一）发电量增长、（二）发电业务占比上升而提升了毛利率，2018年股东净利润同比上升151.2%，皆优于公司盈喜预测的100%以上增长及市场预期的120%增幅。发电占总收入占比由2017年的69.3%上升至2018年的88.5%（见图表1）。风电权益装机容量和发电量分别同比上升31.5%和59.6%至1，963MW和3，188GWh。
        风电限电问题大致获得解决
        风电利用小时由17年的1，921小时同比增长11.8%至2，148。风电限电率由17年的9.1%下跌至18年的4.0%。风电限电问题大致获得解决。
        2019年运营指引
        公司相信由于投资人洽售，有可能于2019年内出售一些发电资产，并预计2019年新增风电装机容量为300MW-500MW。换言之，风电装机容量将分别同比上升15.3%-25.5%。公司预期风电利用小时于2019年同比增长100小时至2，248小时。
        估值不高
        我们认为公司估值不高。其19年市盈率为4.6倍。按市场盈利预测，龙源电力（916.HK；未评级）之19年市盈率为7.5倍，明显高于协合新能源。
        风险提示
        （一）并网电价大幅下跌；（二）应收账款风险恶化；（三）项目开发延误。