东方证券-三环集团-300408-2018年业绩增长符合预期，2019年重点看好MLCC-190308

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        事件描述：公司发布2018  年度业绩快报，  2018  年实现收入37.5  亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润13.2  亿元，同比增长21.5%。
        核心观点
        2018  年MLCC  量价齐升，陶瓷基片需求旺盛。陶瓷被动元器件是公司的主打产品之一，受益于行业涨价与自身产能快速扩张，18  年为公司贡献了较大的利润。其中，MLCC  因国外厂商退出中低端产能导致价格暴涨，公司18年平均售价与毛利率同比17  年出现大幅提升。同时公司也抓住了行业变化出现的机会，积极扩产实现份额的快速提升。陶瓷基片受益于下游微型化电阻需求增长，公司产能快速扩张，已成为全球龙头企业，未来有望持续受益。我们认为，未来被动元器件仍将是公司发展的重点和主要看点。
        通信部件、半导体部件稳定增长，下游应用即将迎来春天。通信部件中，陶瓷插芯18  年仍旧维持快速增长，虽然通信基站对插芯的需求有所降低，但光纤入户与IDC  仍为公司带来了一定的需求增长。而陶瓷后盖受益于新客户Oppo  的加入实现出货量增长，在成本不断改善的情况下维持较高盈利能力。半导体方面，PKG  受到贸易战影响出货量略低于此前预期，而指纹识别盖板随着全面屏普及将慢慢淡出视野。然而我们判断，2019  随着5G  时代到来，不论是插芯、后盖，还是PKG  都将大幅受益，下游应用的春天即将到来。
        展望2019，重点看好MLCC  全面发展，传统主业稳定增长，新产品多点开花。目前MLCC  在公司八大产品部门排序第一，未来将会投入大量资源和精力发展。我们认为，公司在工艺突破，成本改善方面能力卓越，未来有望持续通过价格体现竞争优势，通过扩产实现份额提升。同时，我们也期待公司能够在高端领域有所突破，早日实现与国际巨头正面竞争。2019  年，预计公司的四大新品将开始贡献收入与利润，包括电阻浆料、陶瓷劈刀、氮化铝基板与热敏打印头。公司通过技术突破、成本降低、不断创新的方式实现进口替代与份额提升的逻辑将会长期持续。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，调整目标价至21.6  元。我们预测公司18-20  年每股收益分别为0.76、0.90、1.10（原0.76、0.99、1.40）元，参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平，即19  年24  倍PE，对应目标价21.6  元。
        风险提示
        扩产进度低于预期，产品因成本与良率问题致使推广进度变慢