中泰证券-晶瑞股份-300655-公司深度报告：电子化学品龙头，客户和产能突破上台阶-190308

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        投资要点
        晶瑞股份是国内微电子化学品龙头企业。公司位于苏州，2017  年上市，主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品，2017  年年底收购江苏阳恒，切入精细电子硫酸，未来双氧水+电子硫酸、光刻胶、粘结剂等面向半导体、面板、新能源等是公司主要增长点。
        双氧水国际最高纯度G5  水平，并率先成功导入客户。公司超净高纯试剂中的双氧水是国内唯一达到10PPT  级别以下标准并导入华虹半导体的国产厂商，中芯国际也在评估、验厂审核且顺利进展中；同时公司从三菱化学引入电子级硫酸先进技术，投资建设年产9  万吨/年的电子级硫酸项目，1  期项目有望今年落地逐步放量。公司超净高纯试剂领域打造“双氧水+电子硫酸+氨水”等协同业务战略布局，并将充分受益2017-2020  年国内26  座晶圆厂建厂潮。
        i  线光刻胶国内技术领先，02  专项中芯国际成功验收。公司光刻胶包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分ｇ线、i  线正胶等高端产品，最初技术主要是引进吸收日本瑞翁技术，公司目前产品用于分立器件、功率半导体、平板显示等，根据公司公告，公司i  线光刻胶产品已成功通过中芯国际天津厂验收并量产，后续再验证老的客户新厂或新的客户将具备一定的经验背书。
        锂电池粘结剂中高速稳定增长：主要用于新能源电池负极和隔膜上，受益新能源汽车稳定成长公司粘结剂将维持中高速增长，从客户角度公司主要绑定比亚迪、力神、宁德时代等大客户并跟随客户放量成长。
        产业基金加持促进国产化。8  月23  日公司公告上海聚源聚芯拟受让公司5%股份，均价约17.5  元/股。其中上聚源聚芯股东为国家集成电路基金以及中芯晶圆。我们认为产业基金加码将有助于公司整合产业资源，加快下游客户导入，尤其在湿电子化学品及光刻胶国产化进程。
        盈利预测：公司作为电子化学品龙头，业绩保持稳定增长，未来主要受益双氧水+电子级硫酸+氨水+光刻胶等领域在下游晶圆厂新客户导入及老客户份额提升，我们预计2018-2020  年归母净利润为0.51/0.80/1.08  亿，同比增速40%/57%/35%的增速，对应PE  51/32/24  倍，考虑公司产品线技术、客户优势、可转债落地眉山产能业绩空间以及可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示事件：客户推进不及预期，下游需求增长不及预期。