华泰证券-2019年政府工作报告解读：从更重结构性到周期性结构性并重-190306

《华泰证券-2019年政府工作报告解读：从更重结构性到周期性结构性并重-190306（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-2019年政府工作报告解读：从更重结构性到周期性结构性并重-190306（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        政府工作报告中核心矛盾的变化正向影响A  股大势
        今年的政府工作报告相比过去两年，核心矛盾的变化是：从更重视结构性问题，转为周期性与结构性问题并重，这一变化延续了去年底中央经济工作会议的思路。我们认为，结构性问题可归结为四大经济部门和新老产业的资产负债表问题，而周期性问题可归结为利润表问题，在经济周期性回落+外部环境恶化阶段，偏重结构性问题而主动收缩逆周期部门的资产负债表，会带来股市的“戴维斯双杀”，而政策核心矛盾的转变影响A  股市场从“戴维斯双杀”逐步转为“戴维斯双升”。具体政策方面，重视增值税改革、设备更新和技改、资本市场改革、产业关键词和长三角一体化。
        深化增值税改革，毛利润高的制造业行业受益更大
        政府工作报告指出，2019  年深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。微观层面看，增值税是价外税，若不考虑定价权，税率变化并不直接影响企业利润；总体来看，根据我们的测算，增值税率从16%降至13%后，制造业减税规模有望达到6500  亿元，其中毛利润越高的行业其税负减轻幅度越大。
        重视设备更新和技术改造，挖掘中游设备类企业的机会
        政府工作报告指出“支持企业加快技术改造和设备更新，将固定资产加速折旧优惠政策扩大至全部制造业领域”。技术改造和设备更新既是经济的主要需求来源，又是供给端效率提升的要求，符合周期性与结构性并重的政策思路。目前企业、政府、居民、金融四大经济部门中，企业特别是头部企业的资产负债表相对较好，推动这部分本就存在的需求释放，是比较重要的政策。对应到股票市场的投资机会，我们认为可以在中游设备企业挖掘机会。
        重视供给侧改革内涵的第二次变化，挖掘资本市场改革主线的机会
        政府工作报告强调“坚持以供给侧结构性改革为主线，在‘巩固、增强、提升、畅通’八个字上下功夫”。自2016  年供给侧结构性改革理论提出以来，其内涵发生过两次变化，每次变化也对应着重点工作的变化：2016~2017  年，核心是“三去一降一补”；2018  年变为“破、立、降”；而2018  年底，则变为“巩固、增强、提升、畅通”。这两次变化中，第一次新增了“立”，也即制造强国，第二次新增了“畅通”，“畅通”对应的是金融体系建设和资本市场改革。我们认为，资本市场改革是今年从政策角度出发的重要投资主线之一。
        产业关键词中关注目前压力较大的汽车，区域主题重视长三角一体化
        政府工作报告中的产业关键词包括（1）传统产业：工业互联网、智能+、技术改造和设备更新；（2）新兴产业：大数据、人工智能、新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料、互联网+；（3）消费领域：社区养老、婴幼儿照护、旅游产业、汽车、农村流通年网络；（4）基建领域：铁路、公路、水路、城际交通、物流、市政、灾害防治、旧城改造、民用和通用航空、信息基础设施。上述领域均有关注价值，其中目前压力较大、但后续可能边际变化也较大的行业是汽车。区域经济主题方面，建议重点关注上升为国家战略的长三角一体化。
        风险提示：经济形势和外部环境变化较快下，政策方向或会在4  月、7  月、10  月的讨论经济形势及经济工作的中央政治局会议上作微调；中美贸易摩擦加剧、海外风险市场波动加大；企业盈利增速下行幅度超预期。