兴业证券-医药生物行业：科创板六大亮点引关注，资本注入为医药研发添活力-190308

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        投资要点
        事件：近日，证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，自公布之日起实施；上交所也发布了  6  项配套业务规则；中国结算相关业务规则也随之发布。科创板发行上市审核系统已准备就绪，交易系统预计  5  月底准备就绪。
        点评
        科创板六大亮点引人注目，创新生物医药企业有望充分获益。1）允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市；2）试行注册制；3）市场化询价定价方式；4）涨跌幅限制放宽；5）严格上市后监管与退市机制；6）允许规模以上企业分拆上市。科创板是面向科技创新企业，增强市场包容性的一次服务能力提升，也是中国证券业全面试水市场化制度的一次大胆尝试，创新生物医药企业无疑将从中获益。
        资本助力医药企业创新研发，研发成果反哺投资者以高额回报。新药的研发上市投入巨大，需要资本市场助力。在科创板之前，纳斯达克与港交所成为这些科创企业远走海外的上市之所。而前期资本投入与产品成功上市后的收益也是对等的，这在海外资本市场早已屡见不鲜。
        中国创新药潜在市场不可低估。进口替代与低端产品替代是“中国创新”未来的重要动力。而整个加速替代的过程，无疑是一场量价博弈的过程。
        科创板或将重塑生物医药行业估值体系。1）从业绩估值到管线估值。对于盈利能力弱的科创企业，研发投入及在研管线将是新的聚焦点。2）从相对估值法到绝对估值法。对于未盈利或异质性较大的企业，相对估值法往往失效。而基于公司未来现金流的绝对估值法则更为有效。
        科创板优质生物医药公司对产业具有创新示范作用。科创板为成长属性强的科技创新型企业提供融资平台，实现一、二级市场协调联动，优化产业配置，加速行业创新升级。科创板的创新标杆企业也代表着中国医药产业未来  5-10  年即将进入的下一阶段。
        投资建议：科创板的到来增添了市场对于优质中、小型科技创新企业的包容性，也再次引领资本聚焦于研发创新。综上，推荐投资者关注三类标的：1）在研产品管线颇具竞争力的科技创新型企业；2）行业转型创新过程中受益的“卖水人”CRO  行业；3）拥有优质科创子公司，具备资产重估价值的企业。
        风险提示：产业政策风险、科创板实际执行政策不及预期、临床研发失败、产品上市后的产能与销售不及预期