兴业证券-稀土行业：缅甸稀土矿进口受阻，中重稀土供给收紧有望推升价格-190305

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        报告正文
        腾冲口岸稀土矿进口禁令一波三折，  2018  年11  月起缅甸进口矿大幅下滑。缅甸是中国最大的离子型稀土进口国，根据海关数据，2018  年全年缅甸进口混合碳酸稀土2.58  万吨，占进口总量的比重为85%。但2018  年11  月起腾冲海关对缅甸矿进口的禁令导致进口矿源供给受到较大干扰。截至目前，缅甸矿事件的进展如下：
        2018  年11  月3  日，云南腾冲海关禁止缅甸所有资源类商品进口至中国，其中包括稀土矿资源。
        2018  年12  月14  日，腾冲海关针对缅甸稀土矿通关，执行期5  个月，即2019  年5  月起将重新全面禁止缅甸稀土矿进口中国；同时原材料端只允许出口草酸和碳酸铵、不允许出口硫酸铵至缅甸，且具有进出口资质的企业仅6  家。
        2019  年2  月14  日，云南腾冲市政府已经全面停止稀土有关的化工原材料出口到缅甸，覆盖面包括腾冲滇滩口岸、以及国家一级口岸猴桥与周边口岸。受化工原材料出口影响，1  月缅甸稀土矿开采逐步停产。
        缅甸矿进口禁令启动后，中国进口碳酸稀土量就出现大幅下滑，2018  年11月缅甸进口量仅801  吨，环比下降69%，而2019  年1  月进口量继续位于低位：国内进口混合碳酸稀土总量1480.2  吨，同比减少58%，其中缅甸矿源进口数量同比下降67%至963.31  吨。预计在原材料禁止出口的影响下，2-4  月缅甸进口量仍将维持低位，若5  月后全面禁止缅甸矿进口，则进口矿供给将进一步收紧。
        江西地区中重稀土矿因环保停产至今，国内冶炼分离厂高度依赖进口矿。南方离子型稀土开采对矿山周围环境影响极大，因此2018  年以来江西地区所有稀土矿山均处于停产状态，赣南稀土矿已停产近3  年，目前仍未复产。根据2018  年工信部配额指标，江西省离子型稀土配额占全国总配额的44%，江西矿山停产后，国内冶炼分离企业需大量依赖进口矿：根据我们上周在赣州调研得到的信息，目前赣州当地几家大型冶炼分离厂约50%-80%的原材料来自缅甸矿，缅甸进口限制后公司原材料进口量减少约一半。在国内矿山停产的环境下，缅甸进口受限将加剧矿山供给的紧缺。
        冶炼分离厂原矿库存低，4-5  月起分离厂或面临“无米可炊”的困境。1）江西稀土矿山停产已有数年，而通常冶炼分离企业的安全库存在3-4  个月，因此预计多数分离厂国内矿的库存基本已耗尽。2）去年11  月-12  月，缅甸进口矿受限，分离企业储备进口矿库存的渠道也受阻，且11  月以来进口稀土矿量持续位于低位，原有库存预计已基本耗尽。3）2018  年由于信用环境收紧，多数中小冶炼分离厂并没有充足的现金流储备原材料库存。以上三因素导致目前江西当地分离企业原矿库存已降至2-3  周，若5  月起缅甸进口矿完全停止，分离厂将面临“无米可炊”的困境。而对分离厂来说，若当年的配额指标没有用完，下一年的指标可能将减少，因此分离厂也会有很大的动力保障正常生产。
        投资建议：缅甸矿进口若持续受阻，将利好中重稀土矿供需格局改善，助推中重稀土价格抬升，维持行业推荐评级。1  月以来，在供给持续收紧的背景下，中重稀土价格已有上调，根据亚洲金属网的报价，氧化镝价格128  万元/吨，较年初上涨6%，氧化铽价格296.5  万元/吨，较年初上涨1%。考虑到缅甸矿进口或将在5  月全面禁止+江西中重稀土矿仍在停产，分离厂大量依赖进口矿+冶炼分离厂库存低，中重稀土将出现供给大幅紧缺，推动中重稀土价格上涨。建议关注中重稀土标的：盛和资源、五矿稀土、广晟有色、厦门钨业。
        风险提示：缅甸矿进口全面放开，国内中重稀土矿复产超预期