中泰证券-固定收益周报：信用扩张在曲折中修复-190310

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        投资要点
        2  月金融数据点评：信用扩张在曲折中修复
        2  月金融数据并不如  1  月一般亮眼，18  年  7  月后口径的社融存量增速在  2月底仅为  9.2%，相对  18  年的确有所上升，但上升速度比较缓慢。在改变了政策刺激模式后，“宽信用”传导速度并不快，社融仍将在一段内时间底处在磨底阶段，而社融底后经济底恐怕也没那么快出现，19  年基本面或许并不会看见“拐点”。但与此同时不可否认的是，1-2  月表内企业中长期贷款、信托贷款和委托贷款均稳定恢复，这与  18  年是截然不同的。虽然速度依然缓慢，但银行的确在  18  年出现超越基本面变化的信用坍塌式收缩之后，逐渐走上了信用修复之路。
        我们判断  19  年债市的主线仍旧是基本面保持弱势的利多+银行信用扩张相对  18  年恢复的利空两方向的博弈，这其中最大的不确定性集中在“非标”这一关键变量上。对债市投资来说，由于银行信用修复之路已经开启较为确定，在此过程中资金利率保持低位确定性也相对更强，在观察期适当下沉信用资质，或配置可转债向权益资产要收益的策略会继续发挥效果。同时，考虑到信用扩张之路恢复较为曲折，利率债并不会马上由牛转熊，收益率并不具备显著上行动力，长端品种也将继续存在波段性交易的机会，建议保持仓位。
        利率品一周回顾：资金利率偏松，长端利率重新回落
        上周央行在公开市场净回笼逆回购  2200  亿元。跨月之后，拆借回购利率继续下滑，隔夜利率的降幅最为明显。存单发行利率走高，1M  品种升幅最大。存单发行量回升，偿还量下滑，净融资额走高。利率债招标整体偏弱，国债、国开债期限利差分别收窄在  69bp  和  108bp。
        信用品一周回顾：息差空间压制，二级收益率上行调整
        上周信用债净融资规模小幅反弹至  796.02  亿元，融资环境依然畅通。相比之下，二级市场受制于息差空间压缩，短端信用债配置价值明显下降，收益率普遍上行，带动利差走阔逾  10bp，市场表现一般。
        固定收益市场展望：关注国内投资、消费等经济数据的公布
        3  月  11  日当周，央行公开市场有  3270  亿  MLF  到期，已被降准置换。国内将公布  1-2  月消费、投资以及工业增加值增速等数据；美国将公布  3  月密歇根大学消费者信心指数、2  月  CPI、PPI  等数据；欧元区将公布调和CPI  增速等数据。3  月  11  日当周有  2016  亿地方债，200  亿国债和  390  亿政金债发行。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差