安信证券-康弘药业-002773-康柏西普快速放量，创新药增长符合预期-190305

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        ■事件：公司业绩快报18  年归母净利润同比增长7.88%。康弘药业发布18  年度业绩快报，实现营业收入29.17  亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.95  亿元，同比增长7.88%；加权平均ROE  为18.38%，整体业绩符合市场预期。
        ■传统业务表现不佳与诉讼费用计提可能拖累利润增速。分季度看，公司18Q4  实现营业收入7.35  亿元，同比增长6.98%；归母净利润1.88亿元，同比下降17.53%。我们预计，公司第四季度表观利润增速下滑明显的原因，一方面是中药和化药业务依旧表现不佳，另一方面是公司可能计提部分诉讼费用，拖累整体业绩水平。公司化药与中药业务短期承压，预计主要与销售模式改革有关，随着公司销售策略调整的完成，化药与中药业务的增速有望逐步恢复。
        ■康柏西普预计保持快速增长。根据PDB  数据，18  年前三季度，康柏西普样本医院销售额为2.14  亿元，同比增长30.80%，且单季度销售额呈环比增长态势；销量为3.85  万瓶，同比增长56.21%。根据公司18年中报披露数据，康柏西普18H1  销售额为4.41  亿元，预计18  年全年销售额有望达到10  亿元。我国人口老龄化不断加剧，眼底病患者数量巨大，治疗市场空间超百亿元。受益于医保降费，患者对康柏西普的经济可及性大幅提升，未来市场渗透率有望不断提升。目前公司康柏西普净利率仍处于较低水平，随着控费增效及规模效应的显现，利润弹性值得期待。
        ■康柏西普启动美国III  期临床，产品布局不断完善。公司注重研发创新，18  年前三季度研发投入达1.51  亿元，同比增长74.82%。公司公告：康柏西普于2018  年5  月正式启动临床研究，并聘请INC  提供临床CRO服务，研发投入预计达2.3  亿美元。康柏西普在美国获批上市后，有望凭借较好的患者依从度进入国际市场，成为公司新的利润增长点。CDE数据显示，公司KH906  滴眼液、KH903、盐酸多奈哌齐片/口崩片、氢溴酸沃塞汀片等产品已获得临床批件，并有新药KH110、治疗性肿瘤疫苗KH901  等处于临床前研究。此外，公司公告还与以色列IOPtima  公司签署海外合作协议，扩充眼科产品线，进入眼科器械和耗材领域，产品布局不断完善。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价53.60  元。我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为4.7%、17.5%、18.7%，净利润增速分别为7.9%、29.9%、23.2%，成长性突出；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为53.60  元，相当于2019  年40  的动态市盈率。
        ■风险提示：
        康柏西普市场推广不及预期，美国临床研究失败风险，销售模式改革不及预期等