兴业证券-微博-WB.US-KA地位稳固，19年继续发展内容生态-190310

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        投资要点
        公司业绩概要：1）2018Q4  实现营收4.82  亿美元(YoY：22.7%)。广告收入4.17  亿美元(YoY：25.5%)，其中SME  广告收入达1.8  亿，同比增长8%，KA广告收入达2.06  亿，同比增长62%；增值服务收入6486  万美元，同比增长43.7%。2）研发+销售+管理费用率达44.8%，环比下降2.5  个百分点。3）毛利率为82.8%，环比略有下降。4）Non-GAAP  归母净利润1.84  亿美元，Margin为38.1%；Q4  的数据基本符合我们的预期。5）公司预计2019Q1  净营收在3.95-4.05  亿美元。
        业务变现：KA  发力，SME  持续承压，增值收入占比上升。1）广告业务持续增长，KA  势头强劲，四季度品牌广告营业额首超中小广告，主要得益于微博在品牌广告市场持续加强的竞争能力；中小广告增速进一步放缓，行业监管、竞争加剧和内生性投资是主要影响因素；2）增值服务占比有所上升，主要由于四季度微博收购一直播。
        用户持续增长，下沉势在必行；用户粘性进一步提升。2018Q4，微博月活用户达4.62  亿（YoY：18.6%），全年净增长7000  万，日活用户达2  亿（YoY：16%）。四季度微博渗透率约33%，环比小幅下滑。渗透率触顶叠加流量红利殆尽，未来用户增长必须在下沉市场发力。据Questmobile  统计，2018Q4微博人均月使用时长同比增长26.8%，超大盘整体水平。
        持续赋能MCN，视频社区是下一个发力点。2018Q4，微博合作MCN  超2600家，2018  年共创收MCN268  亿元。正在灰度测试的视频社区对用户使用时长提升作用明显，进入微博视频社区的客户端使用时长提升超过50%。
        投资建议：由于目前宏观经济形势不明朗、政策监管收紧导致广告主预算有所下降，叠加激烈的市场竞争情况，我们下调19Q1  净营收至3.98  亿，2019年总营收达20.08  亿美元，基于DCF  模型对应目标价至70.07  美元，对应19年Non-Gaap  23.8  倍，继续维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济形势；行业政策风险；行业竞争激烈