安信证券-索菲亚-002572-等待基本面边际改善-190305

《安信证券-索菲亚-002572-等待基本面边际改善-190305（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-索菲亚-002572-等待基本面边际改善-190305（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        索菲亚年报：公司18  年全年收入73.1  亿元，同比增长18.7%，全年归母净利润9.6  亿元，同比增长5.8%，扣非后增长4.6%。
        ■需求疲软，收入增长放缓：公司单四季度收入22.1  亿元，增速15.4%，保持较低水平。分品类看：衣柜：索菲亚定制衣柜及配套产品18  年收入63.9  亿元，同比增长17.5%，从量价驱动上看，18  年客单价10945元，同比增长9.9%，订单量贡献约7%。Q4  单季收入18.9  亿元，同比增长14.5%，增速环比下滑3.3pct；橱柜：司米橱柜18  年收入7.1  亿元，同比增长20%。Q4  单季收入2.2  亿元，同比增长21.9%，增速环比下滑26pct，对四季度整体收入增长有一定影响。司米门店数增长100  家至822  家，根据公告，19  年计划新增100  家门店。18  年司米平均店效下滑4.9%，幅度大幅收窄；木门：木门18  年收入1.6  亿元，同比增长116.5%。截止18  年底，米兰纳独立店181  家（包含装修中），华鹤门店160  家，根据公告，预计19  年新增100  家木门门店。
        ■市场投入加大致利润不达预期：单四季度公司归母净利润2.7  亿元，同比下滑19.3%，单季利润增速首次出现负增长。其原因主要是在市场竞争加剧的背景下，公司加大营销投入及对经销商支持以抢夺市场份额，公司四季度营业利润率16.7%，同比下滑5.4pct，净利率12.6%，同比下滑4.8pct。主要原因公司单四季度毛利率同比下滑1.9pct  至36.9%。另一方面，四季度公司加大营销推广力度，单四季度公司费用率17.5%，同比上升1.8pct，其中销售、财务费率分别上升2.5、0.7pct至9%、0.7%，管理费率下降1.4pct  至7.8%
        ■投资建议：我们调整公司盈利预测，预计公司19-21  年归属上市公司股东净利润分别为10.8  亿元、12.5  亿元、14.7  亿元，分别增长12.3%、15.5%、18.1%，给予6  个月目标价23.4  元，维持"买入-A"评级。
        ■风险提示：市场竞争持续恶化，橱柜销售进展低于预期