华鑫证券-宏观点评：企业融资出现边际改善，无需悲观-190310

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        事件：2019年2月新增人民币贷款8,858亿元，前值32,300亿元；社会融资规模增量7,030亿元，前值46,400亿元；M2同比增长8.0%，前值8.4%；M1同比增长2.0%，前值0.4%。  
        点评：
        2月信贷不及预期：2019年2月人民币贷款新增8,858亿元，同比多增465亿元，环比减少23,442亿元。其中，居民贷款回笼706亿元，为2016年2月以来首次负增长，也是历史最高的收缩量，主要原因在于居民短期贷款大幅减少2,932亿，可能主要受春节影响。2月，非金融企业贷款新增8,341亿元，较去年同期多增894亿元。2月信贷总体弱于市场预期，我们认为主要受1月天量信贷带来的预期偏差及春节因素影响。
        表外持续收缩，政府专项债放量：2月社会融资规模增量为7,030亿元，同比少增4,670亿元。其中，表内融资新增7,080亿元，较去年同期减少2,750亿元；而表外融资减少3,648亿元，较去年同期减少3,660亿元，仅未贴现银行票据便减少超过3000亿元，而直接融资同比多增924亿元。表内融资减少加上表外融资加速收缩，导致社融增量明显减少。与此同时我们也可以看到，政府专项债2月新增1,771亿元，较去年同期的108亿元明显放量。
        M2增速走低，M1反弹：2月末，M2余额186.79万亿元,同比增长8.0%，增速较上月减少0.4个百分点；M1余额52.72万亿元,同比增长2.0%，增速较上月加快1.6个百分点。政府工作报告提出M2和社融增速要与GDP名义增速相匹配，目前看M2与社融的增速差还有2个百分点，M2增速继续下行空间不大。而随着企业融资渠道的打通，M1增速有望触底回升。
        企业融资明显改善：尽管2月金融数据整体不及预期，但从细分数据中，可以看出开年以来企业融资出现了明显改善。信贷数据中，1-2月非金融企业新增贷款累计达3.4万亿，较去年同期多增8,894亿元。社融数据中，企业直接融资1-2月累计达6,207亿元，较去年同期多增4,513亿元，粗略计算，2019年1-2月流向实体企业的资金较去年同期增加超过1万亿。我们认为，企业融资的边际改善已经出现，伴随着融资渠道的逐步畅通，企业资金面大概率进一步转好，或许意味着实体经济边际改善点的逐步临近。
        风险提示：宏观经济形势不如预期；欧美经济下滑超预期；利率上升超预期。