国盛证券-新特能源-1799.HK-多晶硅价格高企致盈利大增，港股融资有助缓解资本开支压力-210903

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收入利润大幅提升。

公司上半年收入同比增长130.2%到77.5亿元人民币。

其中多晶硅业务收入35.3亿，主要因为多晶硅量价齐升，销量同比增长36%到3.54万吨，售价同比上升89%到11.28万元/吨（含税）。

综合毛利率同比上升13.2pct至31.8%，归母净利润同比增长705倍到12.3亿，符合7月份预增公告中提到的利润不低于11.5亿元的指引。

分季度看，一季度收入29.2亿，毛利率23.5%，净利润4.4亿；二季度收入48.3亿，毛利率36.8%，净利润7.9亿。

业绩环比持续改善是因为多晶硅市场价格在上半年持续上扬。

多晶硅生产成本有所上升，冷氢化产能预计在三季度释放。

受三氯氢硅供应不足、原材料涨价及生产线例行检修等因素的影响，公司上半年的平均生产成本高于去年同期。

不过公司早前已经着手对冷氢化装置实施升级改造，期望三季度尽快释放冷氢化产能，实现三氯氢硅自给自足。

云南限电影响工业硅供应导致工业硅价格上涨，我们预期这一负面影响因素将在四季度得以缓解。

此外，公司的产能利用率在检修完成后会重新得到改善，对于降低成本有一定帮助。

通过技改和新建产线，公司将持续释放新产能。

公司现有新疆多晶硅生产线设计产能6.6万吨/年，正在对新疆多晶硅生产线进行技改以额外提升3.4万吨/年的产能，预计于2022年一季度末完成，届时公司新疆多晶硅产能将提升至10万吨/年。

此外，公司以内蒙古新特为主体启动了10万吨/年的多晶硅项目建设，预计2022年年底建成投产，届时多晶硅产能将达到20万吨/年。

通过H股和内资股配售逐步解决资金瓶颈。

公司8月12日使用“一般授权配售”，以16.5港元发行62,695,126股H股新股，所得款净额10.2亿港元将投放到内蒙古新产能项目。

内资股发行工作也在密锣紧鼓进行，计划增发20%内资股份，方案已经在7月8日获证监会受理，目前仍处于审核阶段，大股东特变电工承诺将以13.73元人民币认购1.7亿股，彰显了其对公司发展的信心。

两次融资亦有助缓解公司延迟回归A股IPO带来的资本开支压力。

投资建议：我们预计公司2021-2023的营业收入为166/187/241亿元，同比增长23.2%/12.6%/28.8%；归母净利润为31.0/29.3/41.8亿元，同比增长346%/-5%/42%，给予新特能源目标价31.1港元，对应2022年PE12倍，维持“买入”评级。

风险提示：硅料供应进入释放期价格下行，光伏装机不达预期硅料需求减弱，硅料工厂存在安全事故风险，新特能源回归A股上市进展不及预期。