中泰证券-医药生物行业：多种融资方式激活创新企业活力，期待突破的力量-190310

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        投资要点
        本周观点：
        多种融资方式激活创新企业活力，期待突破的力量。2019  年  3  月初上交所发布《上海证券交易所科创板股票上市规则》、《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》等科创板细则，明确“生物医药”为优先推荐的领域，着重提出“预计市值不低于人民币  40  亿元，医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验”，医药生物具体领域包括“生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等”。医药行业研发是第一驱动力，产品研发周期长、投入大的问题随着审评审批加快、科创板及港股未盈利公司上市有望陆续缓解，医药创新企业上市路径进一步丰富。2019  年医药行业改革继续推进，医保支付结构“腾笼换鸟”，我们有望看到国产  PD-1  单抗、生物类似药的放量，行业春天到来。看好创新药企业如恒瑞医药、复星医药、君实生物、贝达药业等；创新药企业背后默默付出的  CRO  产业链也将持续受益，看好药明康德和昭衍新药等、关注泰格医药。
        建议重点关注猪瘟下的肝素行业。我们  2  月发布肝素行业深度报告，深度分析猪瘟对于肝素产业链的影响，认为肝素作为猪瘟后周期板块，有望重走养猪股行情。肝素唯一来源猪小肠，临床用于抗凝血，行业每年保持约10%增长，需求刚性且无法替代。目前中国肝素产量占全球  60%以上，猪小肠利用率已达  90%，考虑分散屠宰的猪小肠无法利用，当前利用率基本没有提升空间。2016  年来随着下游库存见底，需求增长及环保出清小产能，肝素原料药已趋紧平衡，价格已呈温和上涨趋势。随着猪瘟蔓延，生猪产能已出现下滑，下半年生猪出栏或进一步下滑，对应肝素供给将同步下滑，预计年底全球肝素缺口或超  30%。由于下游制剂中原料药成本占比较低，制剂毛利率较高，刚需背景下下游价格接受能力强。下半年随着生猪出栏下滑兑现，肝素原料药有望复制  08-10  年行情。重点推荐健友股份：大量粗品库存显著受益全产业链涨价，集中洗脱模式具备更强上游掌控力。建议关注相关肝素龙头企业海普瑞、东诚药业、常山药业和千红制药。
        展望未来三年，短期结构调整，长期回归医疗本源。研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的。（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布局竞争力强的龙头企业。关注药明康德、泰格医药等。（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物等。（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。
        行业热点聚焦：（1）2019  年  3  月  5  日，第十三届全国人民代表大会第二次会议在人民大会堂举行开幕会，国务院总理作政府工作报告。涉及医药行业的内容汇总如下：2018  年工作回顾  1）深化医疗、医保、医药联动改革，2）稳步推进分级诊疗；3）提高居民基本医保补助标准和大病保险报销比例；4）加快新药审评审批改革，17  种抗癌药大幅降价并纳入国家医保目录；5）加强食品药品安全监管，严厉查处长春长生公司等问题疫苗案件；2019  年工作任务  1）制造业增值税降至  13%；2）所有涉企经营许可事项实行“证照分离”改革；3）培育生物医药产业集群；4）健全知识产权侵权惩罚性赔偿制度；5）扩大长期护理保险制度试点；6）大病保险起付线报销比例提高到  60%；7）实施癌症防治行动；8）深化公立医院综合改革；9）强化疫苗全程监管；10）完善社会保障制度和政策。（2）2019年  3  月  5  日，国家医保局发布《关于国家组织药品集中采购和使用试点医保配套措施的意见》，明确以中选价格作为医保支付标准，与中选品种差别较大的药品要渐进调整支付标准，在  2-3    年内调整到中选价格标准。
        重点公司动态：1、【长春高新】（1）公司  2018  年实现营业收入  53.75亿元，同比增长  31.03%，归母净利润  10.06  亿元，同比增长  52.05%，扣非净利润  10.01  亿元，同比增长  55.74%；（2）公司与冰岛安沃泰克在中国吉林省长春市共同签订了《合资合同，为了研发、生产和销售高品质生物类似药；（3）本次交易长春高新拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业  30%股权。同时，长春高新拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金，募集配套资金总额不超过本次拟以发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的  100%。2、【智飞生物】全资子公司智飞龙科马开发的四价重组诺如病毒疫苗临床申请获得国家药品监督管理局的受理通知书。3、【华兰生物】全资子公司华兰生物工程重庆有限公司获批设置单采血浆站。4、【瑞康医药】公司员工持股计划通过集中竞价交易系统累计买入公司股票1,499,931  股，占公司已发行总股本的  0.10%，成交金额合计为  10.03  百万元，成交均价约为  6.69  元/股。5、【通化东宝】（1）公司董事长李一奎先生辞职，冷春生先生任公司新董事长；（2）李聪先生因个人原因申请辞去公司董事、总经理职务，冷春生先生任公司新总经理。6、【乐普医疗】截至  2019  年  2  月  28  日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份10,223,781  股，占公司总股本的  0.5738%，最高成交价为  20.78  元/股，最低成交价为  18.09  元/股，支付的总金额为  2.02  亿元（含交易费用）。7、【泰格医药】截至  2019  年  2  月  28  日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为  7,005,832  股，占公司目前总股本的  1.40%，最高成交价为  49.50  元/股，最低成交价为  38.50  元/股，成交总金额  3.10  亿元。
        一周市场动态：对  2019  年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率  19.6%，同期沪深  300  收益率  21.5%，医药板块跑赢沪深  300  约-51.8%。本周医药生物行业上涨  0.74%，沪深  300  下降  2.46%，医药板块跑赢沪深  300  约  3.2%，处于  28  个一级子行业第  15  位。化学制药、生物制品、中药子板块上涨，医疗器械、医药商业、医疗服务子板块下跌。生物制品子板块涨幅最大，为  2.72%；医疗器械子板块跌幅最大，为  1.37%。以  2019  年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值  22.93  倍  PE，全部  A股（扣除金融板块）市盈率大约为  14.77  倍  PE，医药板块相对全部  A  股（扣除金融板块）的溢价率为  55%。以  TTM  估值法计算，目前医药板块估值  51  倍  PE，高于历史平均水平（37  倍  PE），相对全部  A  股（扣除金融板块）的溢价率为  103.42%。
        风险提示：政策扰动、药品质量问题