首创证券-岳阳林纸-600963-公司简评报告：造纸主业增长靓丽，加码碳汇大有可为-210903

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事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入39.1亿元，同比+28.38%，较2019年同期+24.98%；实现归母净利润3.1亿元，同比+120.87%，较2019年同期+969.40%；实现扣非后归母净利润2.9亿元，同比+154.33%，较2019年同期+9263.10%。

点评：Q2受行业淡季影响收入增速回落，整体经营表现符合预期。

公司Q1/Q2单季分别实现营收19.63/19.47亿元，同比+55.79%/+9.04%；归母净利润1.67/1.43亿元，同比+91.35%/+169.35%，扣非后归母净利润1.54/1.34亿元，同比+108.7%/+239.05%。

收入端Q1受益于党建需求旺盛而快速增长，Q2则受行业淡季影响，收入增速有所回落。

利润端则同比增长靓丽，整体来看公司上半年经营表现符合市场预期。

低成本优势深厚，公司盈利能力有所回升。

公司上半年毛利率同比+1.03pcpts至20.36%，我们认为一是公司依托股东中国纸业规模集采优势，低价浆库存储备充足；二是公司当前自有浆供给比例超50%以上，进一步巩固了公司低成本优势。

公司销售费用率-3.58pcpts至1.56%，管理及研发费用率+0.45pcpts至7.3%，财务费用率+0.93pcpts至2.2%，综合影响下公司净利率同比+3.32pcpts至7.93%，盈利能力有所回升。

持续扩充林业碳汇资源储备，放大未来业绩增长弹性。

公司林业碳汇业务取得阶段性进展。

目前，公司拥有森林资源近200万亩，并持续扩充林业碳汇资源储备，子公司与山森林业合作共同开发碳汇林地100万亩，子公司森海碳汇计划于2021/2022/2023年累计开发碳汇林地1500/3000/5000万亩。

2021年8月，公司与丽水市政府签订合作开发林业碳汇战略协议，持续扩大碳汇资源库。

碳汇交易方面，公司早于2017年便成功与壳牌（中国）签订碳汇项目合作协议，迎来首单碳汇交易收益，2021年与包钢股份成功签署销售协议。

未来随我国CCER交易市场正式开放，林业碳汇业务有望显著增厚公司利润。

投资建议：“浆纸+生态”双轮驱动，增长可期。

造纸主业增长稳健，考虑到碳汇业务有望释放业绩弹性，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.1/9.0/11.7亿元（原预测2021/2022年为7.0/7.9亿元），对应当前市值PE为22/17/13X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，林业碳汇业务拓展不及预期。