安信证券-交通运输行业增值税税率下调点评：交运行业增值税进一步下调，加速行业降本增效-190305

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        ■事件：2019  年政府工作任务指出，深化增值税改革，将制造业等行业现行  16%的税率降至  13%，将交通运输业、建筑业等行业现行  10%的税率降至  9%，确保主要行业税负明显降低；保持  6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。
        ■交运行业增值税下调将增厚物流企业利润或降低行业物流成本：此次交运板块增值税调整是自  2018  年  3  月11%档下调到  10%档后进一步下调；交运行业作为物品生产流通过程中主要环节，将有效缓解交运及相关行业税负，符合物流行业降本增效的大趋势。对于交运行业公司来讲主要有两方面影响：（1）下调增值税后，倘若公司对上游客户具备议价能力，提供的商品或服务含税价格不变，将提升公司实际不含税收入水平，以提升利润规模。（2）若下调增值税后，公司含税价格相应下降，对公司来讲或降低现金流占用，对上游客户来讲或降低了物流成本，间接提升企业成本竞争力。
        ■航空物流行业将最为受益，利润弹性取决于企业议价能力：根据此次降税方案，16%及  10%档税率进行下调；从收入端来看，航空、铁路及物流板块受到影响，在不考虑成本端、并且含税价格不变的情况下，下调增值税利润将分别增厚  10.3%、5.85%及  7%（假设物流企业均为货运业务）；若物流企业相应下降产品服务价格，客户接受价格将降低0.9%，公司少缴销项税额  10%。成本端，交运行业大部分成本为燃料、租赁、运行及建造成本，多适用  16%档税率；考虑成本端叠加企业对上下游议价能力的情况下，交运板块大多数行业利润变化不显著，其中物流企业（以货运业务为主的企业）利润将增厚  4.5%。
        ■投资建议：此次深化增值税改革中，交通运输行业将增将增殖税率从10%下调至  9%；一方面或将增厚航空、铁路及物流板块利润；另外一方面或将降低社会物流成本，增强其他企业综合竞争能力。根据我们测算受益最显著将是航空及物流（以货运业务为主）行业。
        ■风险提示：模型测算具有局限性，实际操作中将涉及开票规范性、其他地方税务政策应用等方面。