光大证券-中国人寿-601628-跟踪简报：收入拐点显现，投资收益大增-190308

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        ◆2019  年1  月保费同比增长24%，保费拐点显现
        中国人寿1  月份实现保费收入1,578  亿元（平安寿险1,212  亿元/太保寿险516  亿元/新华保险199  亿元），基本与134  号文出台前的2017  年1月（1,612  亿）持平，同比增长24.4%（平安寿险+5.2%/太保寿险+2.9%/新华保险+6.9%）。公司2018  年同期保费收入同比下降21.3%，2018年全年保费收入同比增长4.7%。公司1  月保费收入同比大增，我们认为公司保险收入拐点显现。
        ◆转型发展，效果显著
        新董事长上任以来，公司实施销售转型，聚焦个险渠道。截至2018  年9月底，公司个险代理人达到145.5  万，较6  月底增长1.4  万人，实现个险代理人数企稳回升。随着个险销售渠道建设持续推进，公司期交保费占比提升，保费结构更加健康。公司贯彻“保险姓保”，产品结构转向保障型，有助于推动新业务价值率提升。
        ◆受益于市场大涨，权益类投资收益大幅增加
        2019  年以来，A  股市场表现强劲（截至3  月8  日，上证综指/深圳成指分别+19%/+29%），权益类投资收益率大幅改善，为保险公司投资收益率贡献弹性。2018  年前三季度，公司总投资收益率为3.23%。随着A  股市场表现回暖，权益类投资收益率提升，有助于推升2019  年总投资收益率。
        ◆首次覆盖“买入”评级，目标价35.56  元
        我们认为受益于2019年权益类投资收益率提升、个险渠道建设显现成效，以及保费收入同比增长，公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2018-2020  年收入分别为6,422、7,381、8,127  亿，净利润分别为135、181、195  亿。公司当前估值2019  年  PEV  0.9x，处于历史低位。我们认为，随着公司转型持续推进、业务结构改善、业绩迎来拐点，公司估值有望提升。给予公司1.1x  2019  年PEV，对应目标价35.56  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：宏观经济风险；市场大幅波动风险；政策调整风险